华尔街看多百度昆仑芯与自动驾驶能争口气吗

亿美元的原位，股价表现与市场关注度都远不及腾讯与阿里巴巴。然而，在公布创纪录营收下滑的财报之后，华尔街却意外转向，开始押注这家老牌

百度近况整体承压。今年三季度，百度单季营收311.74亿元，同比下滑7.1%，创上市以来最大季度跌幅；因长期资产减值，录得亏损112亿元，即使非GAAP会计规则下，37.70亿元的归母净利润，也意味着同比36%的降幅。在线亿元，占百度收入近6成，今年以来跌幅(-18%)不断扩大；百度云业务收入65亿元，今年以来增幅(21%)逐步缩小。财报后，百度启动大规模裁员。百度急着加速撕掉

“传统互联网”的标签，首次系统披露了AI相关业务的经营指标。其中，面向企业与公共部门的AI基础设施业务实现收入42亿元，同比增长33%；AI应用业务（包括百度文库、百度网盘与数字员工等）收入26亿元，同比增长6%；AI原生营销业务（智能体、数字人等）收入28亿元，同比增长高达262%。需要指出的是，百度本季度巨额亏损，很大程度上也是一种

AI业务在财务层面的“重置”。它对不再符合当前计算效率要求的旧有基础设施进行了集中减值。或许正是谷歌近来强势的

AI叙事，让华尔街沾染了看多百度的情绪。摩根大通看多百度，称其昆仑芯销量或飙6倍，从2025年的约人民币13亿元，飙升至2026年的83亿元。木头姐再次买入百度，看中的则是它在自动驾驶中的领先地位。在许多华尔街分析师眼中，百度依然是谷歌在中国的某种镜像：昆仑芯对应

TPU，萝卜快跑对应Waymo；更别提它们都是传统的搜索与广告的巨头。也许中国本土投资者已经没有这层滤镜了，导致中国与美国投资者对百度估值的非共识。昆仑芯的估值逻辑，确实具备成立的基础。一方面，它契合

“国产替代”这一结构性叙事；另一方面，它也是巨头们垂直自研“全AI技术栈”这一叙事的重要支点。在英伟达芯片一时撤出中国市场后，国产芯片开始填补本土算力市场需求。而且，TPU叙事对英伟达GPU叙事的挑战，也证明了未来几年，很可能是“多极算力世界”；在这个多极算力世界中，一定会有中国企业的至少一席之地。在中国市场，除华为昇腾以明显优势占据头部份额外，不少机构也将

寒武纪与昆仑芯并列为国产算力的重要力量。百度在2018年推出首代昆仑芯，如今已迭代至第三代P800，并与飞桨体系深度绑定，在自有业务中规模落地，经过长期实战验证。目前昆仑芯至少已经可以点亮三万卡集群。年内，昆仑芯还斩获了中移动的十亿级大单。当时，有机构对其估值500亿港元，相当于百度市值的25%。就像昇腾之于华为，在年底的百度世界大会上，百度也公开了

AI芯片与超节点的路线图，颇为自信。其中包括面向推理场景优化的昆仑芯M100、满足超大规模训练需求的昆仑芯M300，以及天池256超节点与天池512超节点，并计划未来五年持续迭代。自动驾驶的估值逻辑，同样具备现实基础。全球范围内，自动驾驶正在从

“1到100”的规模化阶段加速迈进，订单量从线性转向指数增长。在过去四个季度，百度萝卜快跑全球单季出行服务次数，从110万次增长约2倍至310万次，而在此之前的八个季度仅增长了1倍。百度目前部署的自动驾驶车队规模超过千辆，覆盖全球22座城市。

1%市场渗透率的鸿沟。小马智行、文远知行的车队规模今年都有望突破千辆，而滴滴今年上半年已部署超过3000辆自动驾驶测试车。随着百度与小马智行分别在武汉与广州宣布实现单位经济模型的收支平衡，再叠加供应链成熟、模型性能持续提升所带来的硬件与运营成本下降，明年自动驾驶规模仍将加速扩展。以中国500万辆出租车保有量计算，1%的自动驾驶渗透率意味着约5万辆车。从当下趋势来看，这一里程碑的突破或许就在这两年内。木头姐之所以看好百度的自动驾驶业务，正是基于其在中国市场的领先地位，以及能够充分发挥规模优势，加速数据采集和模型训练的飞轮。在电话财报会上，李彦宏表示，今年前三季度，百度萝卜快跑的出行量是国内最接近竞争对手的

15倍以上，“一旦监管与市场条件允许，我们随时准备快速进入任何城市”。虽然百度尚未单独披露自动驾驶业务收入，但小马智行今年前三个季度的自动驾驶出行服务，累计收入为

995万美元。按此粗略推算，百度萝卜快跑的年收入或突破1亿美元。但百度的问题在于，它并不是谷歌。

TPU只是谷歌AI叙事的表象。ChatGPT3周年，更值得看的是谷歌过去的3年。Gemini与TPU的协同，正是谷歌在经历了2023年的危机后，AI王者归来的核心。垂直整合的AI技术栈也因此赢得了巴菲特的下注。相比之下，作为最早投入AI研发与应用的中国科技公司之一，百度一直被外界质疑缺乏将技术转化为产品的能力，国内抢先发布的文心大模型，也未展现出显著竞争优势。李彦宏清楚当前

AI经济的弊端。在百度世界2025大会上，他直言“正金字塔结构”的价值分配并不健康。底层的芯片吸走了绝大部分价值，芯片上的模型只能获取不到十分之一，而模型上的应用则再少一个数量级。几天后的财报电话会议上，他又强调了一遍，认为健康的人工智能生态，最大价值应来自能够真正为用户、广告商和企业带来实际影响的应用层。然而，面对

AI应用的失位，百度也没有好办法。百度的传统业务，难言真正获得AI赋能，相反，搜索广告在内的在线营销业务，收入增速反倒连续下跌；它全新的AI应用，增速并不显著。

超级应用竞争已经打响。百度的文心一言助手面临着来自阿里巴巴千问app，以及字节跳动豆包的竞争。后者甚至与中兴合作，进军智能手机市场，试图通过系统级AI集成绕过传统App，重塑用户入口。而李彦宏却在百度世界大会上，大谈“数字人是AI时代的通用交互界面”，似乎是百度在AI时代押注的入口。至于自动驾驶，它的收入占比仍然不高，而且，在规模竞争时代将面临出行巨头滴滴与量产车厂的夹击。自

2023年3月推出文心一言以来，百度在人工智能方面的投资已远超过1000亿元人民币。昆仑芯为百度打开了喘息的窗口，但它能抓住这个机会，用AI全技术栈赚回更多的价值吗？

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2025年12月03日 20:13:39

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