李迅雷：A股市值会向大企业进一步集中

最近我参加了好几场会议，发现都有学者在讲述ESG(环境、社会和公司治理)的研究和实践成果，这正是社会在不断进步的表现。当今，经济与社会层面的分化现象越来越明显，因此，第三次分配也已经写入。昨天我在《经济观察报》和《公益时报》联合主办的“2020中国经济与企业社会责任高峰论坛”上，有感而发，作了一个20分钟的简短发言。

中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。

按照自由流通市值的口径，前20%的公司市值从2017年占A股的40%，现在已经超过60%，跟美国比还是偏低，集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，2017年市值占比是20%，现在已经不到10%了，将来占比还会更小。因为美国后面一半的市值占比只有3%。

这对于投资有何启示？资产配置肯定要选择行业龙头，选择新兴行业当中有科技含量的企业。

对于2021年，市场或面临的一种均值回归，2019年和2020年这两年公募基金的业绩回报率的中位数都在30%以上，这样一种高回报从长期来看是不可持续。所以2021年恐怕收益率的回落是难以避免的。

投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择那些相对被低估的那些好企业。比如香港H股，其总体估值在这两年没有得到相对提升，折价率在港股通背景下反而扩大，因此，2021年可能会有更多的均值回归机会。

增量经济的特征是做大蛋糕；存量经济的特征是如何切分蛋糕。今后大企业会越来越大，蛋糕切多的企业就要承担更多的社会责任。企业小的时候是求生存，不要承担那么多的责任，到当全社会这么多的利润都集中在少数企业，这些超大企业的责任就大了。

《增强资本市场枢纽功能大企业应担当社会职责》演讲实录：

各位领导各位嘉宾，非常高兴能够参加我们这样一个会议，关于社会责任的，我在前不久恰好写了一篇文章，叫《迈向共同富裕：共识下的投资机会》，对于投资来讲，要关注上面的政策信号是什么，就可以有哪些投资机会，因为我写这篇文章也是有感而发，恰好跟今天的主题相呼应。

五中全会提出来，要明显缩小收入差距，提高中等收入者的比重。我们的收入差距到底有多大？从统计数据来看，2016年到2019年三年当中，中等收入组的收入增长是19%，高收入组增长是29%。这三年差距已经拉开了，今年还没结束，由于受到疫情影响，今年的收入差距还是有明显的扩大。我们看到中位数增速低于平均数，即居民可支配收入中这两个组的差距还在扩大。

怎么缩小这个差距？可以通过税收，通过转移支付，也通过提高社会保障来提高。四中全会提出了第三次分配，这是一个新的提法，之前是没有的，什么叫第三次分配，就是发展社会慈善事业，通过社会捐助来缩小居民的收入差距，来提升低收入群体的收入水平，从而使得社会消费水平能够拉高。

中国经济已经从一个投资主导型的经济变为一个消费主导型的经济，消费增长主要取决于的居民收入的增长。在消费当中，中低收入群体又是消费的主力，如何提高我们的中低收入阶层的收入水平尤为重要，但是遗憾的是我们的税收，个税税率虽然比较高。但是个税税收收入占整个国家的税收收入7.2%，美国2019年个税占到美国国家税收收入的比重是55%，占联邦政府的税收收入的80%，我们只有7%，差距巨大。

首先，谁对我国的税收贡献最大呢？我们没有这方面的数据，但是美国1%的富人贡献了个税收入的25%。其次，在社会捐助方面，很遗憾我也没有拿到具体数据，但是我看到英国的慈善与救助基金会每年会公布全球捐助指数，总共调查146个国家，很遗憾，在146个国家里，2018年中国排名第142，而排名前五名，我印象当中是有印尼、美国、新加坡、澳大利亚，我想我们在发展慈善事业的空间还是巨大的。

前几年，上交所也编制了社会责任指数，虽然跟我们现在讲的有一定的差异，但核心含义是一样的ESG指数。即希望通过改善环保、社会责任、公司治理，使得企业能够给承担社会责任、改善公司治理，给社会和投资者更多的回报，这是我讲我今天演讲之前先谈些感想。

今年是恰好资本市场设立30周年，资本市场在过去30年来，发展突飞猛进。今年尤其明显，我们看到的数据，过去30年，深沪A股的市值规模在明显上升，伴随资本市场发展，公募基金等机构投资者数量和规模都在大幅度增长。原社保基金副理事长王忠明刚才讲到社保的社会贡献，我觉得社保对于机构投资者队伍的壮大，也起到非常大的作用，因为社保作为一个投资人，选择优秀的基金，委托给他们，同时灌输长期投资理念，对于他们的选股等都有具体要求，这样使得资本市场加快成熟。

因为A股市场还是散户市场，散户交易量占A股交易量的80%，我们离成熟市场有一定的距离，但是今年以来，公募基金的规模大幅度增加，加速推动资本市场迈向价值投资和理性投资。

同时A股市场也反映出国家的产业结构、经济结构的不断优化。2009年到目前，十几年时间，传统周期性行业占比是明显的下降，行业指数市值占比从48%降到25%，大消费包括可选消费、必需消费、医药等等，这个比重市值从9%提高到30%，科技类的包括信息、电信，也指数从2%到11%，金融板块市值相对稳定。

但是我相信，金融板块的市值占比在今后十年肯定会下降，因为金融要更多实体经济服务，而不是做大自己。刘鹤副总理也明确表示，发挥资本市场的枢纽作用。整体来讲，A股目前还处在不断优化当中，A股市场那些表现比较好地反映是实体经济的变化，比如说在2004年到2009年，股价表现比较好的行业是有色金属、食品饮料、汽车、建材和煤炭，排名在行业前五位。2009年到现在为止，表现好全部都是消费类行业，周期性行业排名都在往下走。

所以中国经济确实是在从投资驱动向消费驱动阶段，消费怎么能够上去？我认为最主要的是要增加居民收入，尤其是中低阶层的收入水平。我的建议就是应该还是在第三次分配上面做更多的文章。

为什么不能在增加税收上面做更多事情？可以做。但是也要考虑到现实的困难，比如说房产税，如果现在强推房产税，对整个房地产市场的稳定会有一定风险，对于系统性金融风险这些方面，一定要有底线思维。中国在经济快速发展当中，改革开放40年，中国从一个比较落后的国家发展成全球第二大经济体，下一个10年，中国的GDP可能要到全球第一。

中国的GDP现在是美国的75%，再过15年即到2035年，美国的GDP是中国的75%。但是怎么能够保持经济可持续增长，怎么能够保证我们的每年的经济都是可以有5%左右的增长，还是要靠消费拉动。消费增长靠什么？靠居民收入的增长，我是觉得这个是非常重要的。所以五中全会给予资本市场更大的发展空间，十四五和2035年规划，对于产业发展都提出了非常系统的规划，要加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。

第一个就是要提升产业链供应链的现代化水平，我们现在处在一个中端的水平，要向中高端、高端发展，第二要发展战略新兴产业，第三要加快发展现代服务业。这个就是我们在今后产业发展方面已经是有明确的方向。如何做到这一点，要强化国家战略科技的力量，瞄准八大科技创新的新体系前沿的领域。所以我相信我们的资本市场，在今后还是能够保持一个繁荣发展的态势。

为什么？一方面我们的产业政策是非常明确的，通过新产业的发展来替代传统产业，资本市场这个当中要起到枢纽的作用，就是金融资本市场要为实体经济服务。这次提到了资本市场提了四个要点，第一全面推进注册制，第二要实现常规化的退市制度，只有优胜劣汰，才能使得资本市场良性循环，第三提高直接融资比重，第四是推进金融的双向开放，就是要扩大外资在A股当中的比重，同时鼓励中国的居民资金也要适度配置到海外去。

建立多层次的资本市场，这方面五中全会进一步明确了资本市场的作用和意义，借助于我们的资本力量，为我们的实体经济服务，为经济增长服务，同时优化结构，我们现在面临的问题，最多的问题还是结构问题。

在经济结构诸多不合理的里面，我相信全球普遍面临的最大结构问题是居民收入结构问题。如果收入结构如果能够优化，消费就能够起来，经济增长会可持续。在经济分化的过程中，未来企业会越来越大，这是势不可挡的，企业越来越大，企业要承担社会责任就会越来越多，企业小的时候是求生存，不要承担那么多的责任，到当全社会这么多的利润都集中在少数企业，这些超大企业的责任就大了，如果不肯不承担责任，最终的结果就是经济就难以可持续发展，经济难以持续发展，可能就会引发系统性风险，会让这些超大企业难以生存下去。所以我们有一句话叫做同舟共济。

相信未来中国的企业市值会越来越大。以美国股市为例，美国在1990年的时候，美国大市值企业(市值500亿美元以上)占整个美国股市市值的10%，现在达到70%。中国来讲，现在目前科技类的股票权重也在提升。传统产业在下降，科技类在提升。今后肯定是强者恒强的时代，即必然出现分化。面对整个社会的分化会越来越明显，分化也意味着经济在转型，在经济转型过程当中要避免分化带来的负面影响，同时也要利用分化所带来的相关的投资机会。

我也做过统计，从目前来讲，按照自由流通市值的口径，排名前20%的公司市值过去仅占到全市场的40%，现在已经超过了60%，跟美国比，未来集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，市值在2017年是20%，现在来讲，已经不到10%了，虽然已经很小了，将来还会不会再小？还会。在美国后面一半的市值占比只有3%，就是一个分化的时代。

对于做投资来讲，作为PE、VC来讲，要选有潜力的、未来要成为大市值公司的企业。另外我国的区域经济也在分化，现在好的公司大多都集中在北上广深，省份来讲主要就是广东、浙江、江苏。因此，人口、行业、区域等集中度都是在提升，我们要关注集中度提升过程中，大企业的社会责任风险。

作为资产配置来讲，肯定要选择行业龙头，选择新兴的行业当中有科技含量的企业。过去两年，A股市场呈现结构性牛市，2021年A股市场可能面临均值回归的机会与风险。2019年跟2020年这两年公募基金的业绩的中位数都在30%以上，这样一种超高回报从长期来看是不可持续的，所以2021年来讲，高收益率的回落恐怕是难以避免的。

所以投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循过去那种选好赛道的模式，今后来讲，好赛道上面要选的是优秀的企业，龙头企业，估值层面看，可能要选择那些冷门行业里被低估的那些好企业。

随着资本市场开放度进一步提高，国内不断扩容的长期资金可能会选择相对低估值的海外资产，比如说像香港H股，大部分股票的估值水平在这两年没有得到明显提升，A+H的溢价率不断上升，这是很不正常的现象，因为陆港通已经开通五年了，理论上讲，彼此价差应该缩小，那么，2021年是不是会有更多的机会？

总体来讲，身处经济转型升级和分化的时代，我们需要顺应大趋势，我相信股市结构性的特征还是继续持续下去，比如今年前三季度，美国的纳斯达克100指数中，涨幅前20%的股票贡献97%的指数涨幅，A股市场创业板100指数，涨幅前20%股票贡献了91%的指数涨幅，这体现了强者恒强、此消彼长和优胜劣汰的分化特征，因此，我们要拥抱就是优秀的企业和龙头企业。

当然，这些做大了的优秀企业如何使得自己的企业回馈社会，才能取得一个可持续的发展。如果有些企业做大之后，却没有相应的社会责任的担当，这对于社会而言，就缺乏和谐的氛围。所以最近总书记去考察南通的时候，他专门去了张謇纪念馆，实际上就在告诉企业家们，要担当社会责任。

作为投资者来讲，应该去投哪些企业，如果这个企业能够担当社会责任，能够在环保方面有严格要求的，又有良好公司治理结构的，这种企业将来受社会各种制约和阻力的可能性就会比较小，这样的投资才会有长期保障。以上是我一些不成熟的观点，请大家批评指正，谢谢。

—

1、中投网倡导尊重与保护知识产权。如发现本站文章存在版权问题，烦请联系，我们将及时沟通与处理。

2、凡本网注明来源：***(非中投网)的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责，不对您构成任何投资建议，用户应基于自己的独立判断，自行决定相关投资并承担相应风险。

工业互联网就是工业革命带来的机器、设施和系统网络与互联网革命带来的智能设备、智能网络和智能决策间的融合，是数据流、硬件、软件和智能的交互。 工业互联网…[详细]

西部大开发，是在新中国成立后西北开发的基础上提出的，是中华人民共和国中央政府的一项政策，是国家级战略，目的是“把东部沿海地区的剩余经济发展能力，用…[详细]

移动通信自20世纪80年代诞生以来，经过三十多年的爆发式增长，已成为连接人类社会的基础信息网络。移动通信的发展不仅深刻改变了人们的生活方式，而且已成为推动…[详细]

数字政府是指以现代互联网、物联网、大数据、人工智能、区块链等技术为支撑，充分契合政府发展的客观规律与政府建设创新的主观能动性的一种多元化协同、多维度互…[详细]

中医药是我国传统医学的瑰宝。中医药在疾病的预防、治疗以及保健等领域有着独特的优势，在医学界的作用日益加强。中医药产业是中医药在国民经济中的表现形式，是…[详细]

半导体是指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料。半导体在收音机、电视机以及测温上有着广泛的应用。如二极管就是采用半导体制作的器件。半导体是指一种导…[详细]

直播电商属于网络直播的一个分支，直播电商是在淘宝、蘑菇街、京东商城、唯品会等电商平台相继推出直播业务后兴起的一种泛娱乐类直播，电商店铺的店家或模特主播…[详细]

芯片（chip）就是半导体元件产品的统称，是集成电路的载体，由晶圆分割而成。芯片制作完整过程包括芯片设计、晶片制作、封装制作、成本测试等几个环节，其中晶片…[详细]

地摊经济，作为一种特殊的经济形式，自古有之，在现代城市生活中仍发挥着重要作用。由于地摊经济是未在工商管理部门登记注册的、临时性、流动性的经济形式，所以…[详细]

新基建包含了两个口径，一个是旨在创新的狭义新基建，主要包括以科技产业升级为核心领域的配套基础设施建设，如5G基站、工业互联网、物联网、车联网、人工智能、…[详细]

最近我参加了好几场会议，发现都有学者在讲述ESG(环境、社会和公司治理)的研究和实践成果，这正是社会在不断进步的表现。当今，经济与社会层面的分化现象越来…[详细]

指数早盘震荡走高，市场较为分化，沪指表现较强，午后市场在券商银行带领下出现高潮，市场赚钱效应好转，但上方接近年度高点，压力较大。尾盘市场有所回落，…[详细]

上周金融市场经历狂喜-冷静的阶段，新冠疫苗传出利好消息，黄金一度崩跌超100美元，原油则涨近10%，美股盘中也再度刷新了历史记录。但随着运输、产能等现实问…[详细]

周四，三大指数高开之后出现震荡盘整。我建议大家重点关注的白酒、新能源汽车板块涨幅居前，农业、煤炭等板块跌幅较大。受到互联网平台经济反垄断的影响，科…[详细]

近日，中国建投2020年度“JIC讲堂科技投资系列”第二讲在建投书局如期开讲。如是金融研究院院长、首席经济学家管清友以“十四…[详细]

沪深两市低开低走，之后有一波探底回升，创业板一度翻红。之后行情出现反复，白酒板块走弱，三大板指随之回落，尾盘回升，创业板再次翻红。截止收盘沪指收33…[详细]

节后以来，震荡成为A股市场主旋律。近两年A股板块轮动明显，消费、科技、医药、养殖、非银、黄金等行业板块轮番搭台唱戏。 博时权益投资成长组投资副总…[详细]

本文根据昨晚电话会议上我对五中全会的解读内容整理。 主要观点： 在中国经济向高质量发展转型的过程中，设定经济总量目标似无必要。 构建新…[详细]

一年仅剩下两个月了，年初以来市场总体是上涨的，对于多数机构来说，总体上是赚了的，最后的两个月当然是以守住利润把握确定性为主，所以，收官阶段确定性为…[详细]

四季度我们的策略是进战：行稳致远，明确提出是经济增长基本面而非流动性决定着下一步的资产走势。因为价廉而物美，追求高性价比是当前投资的基本策略，此为…[详细]

·2021-2025年中国普惠金融行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

·2021-2025年中国PPP项目资产证券化深度分析及发展战略研究报告

·2021-2025年中国互联网汽车金融市场深度调研及投资前景预测报告

·2021-2025年中国征信行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

国家统计局11月27日公布110月份全国规模以上工业企业利润数据。国家统计局工业司高级统计师朱虹…

今年受疫情影响，线上需求增多。在此背景下，出口跨境电商成为不少外贸企业突围的重要方式。疫情…

虽然今年下半年以来A股持续上演跌宕起伏的“剧情”，但是仍有一些资产管理机构凭借出色的主动…

11月27日，资本邦获悉，近日，“珈凯生物”获得数千万元A轮融资，由致宸资本领投，东吴创投跟…

最近我参加了好几场会议，发现都有学者在讲述ESG(环境、社会和公司治理)的研究和实践成果，这正是社会在…

2020年注定是挑战与机遇并存的一年，人工智能(AI)和5G作为“新基建”范畴中的两大热门…

·iPhone12需求强劲 第四季iPhone产量预期从7600万调高至7900万部

—

·【汽车欧盟拟于2025生产足够的电池 为至少600万辆电动汽车提供动力

2021-2025年中国医疗器械行业投资分析及前景预测报告(上中下卷)

2021-2025年中国地理信息产业深度调研及投资前景预测报告(上中下卷)

2021-2025年中国大健康产业深度调研及投资前景预测报告(共四卷)

2021-2025年中国工业互联网深度调研及投资前景预测报告(上中下卷)

2021-2025年中国半导体行业产业链深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

2021-2025年中国半导体设备行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

2021-2025年中国综合能源服务产业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

2021-2025年中国数据中台行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

2021-2025年中国卫星互联网产业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)

2021-2025年中国第三方供应链管理行业深度调研及投资前景预测报告

2021-2025年中国电子设计自动化(EDA)软件行业投资分析及前景预测报告

更多

详细

·【中投读统计】GDP——诺贝尔经济学奖获得者保罗萨缪尔森称之为“20世纪最伟大的发明之一”

详细

更多

—

贵州梵净山大健康医药产业示范区发展规划与20平方公里核心区概念性控制性规划编制(201…

迅雷会员25天/4.5元，独享1天0.7元，请点本站上边链接购买

2020年11月28日 16:11:50

随机账号密码机器码：
24AB295agO9 VT3
50YY476bwW UB31qb421Z
12YO998w AO92tx
03HY29 GJ82ta040Qnlj
18VP6 ZL74qz441Kzhm
84FE236yeB36hh DW72ib678Sjig0
85UY8 AD85sf542Bp
56CN9 IF53bt1
29ZJ825dr VG99ix756Cljo8
28IV581i MY03so227Tv