摘要: Q3业绩前瞻:我们预期Q3总收入同比增63.5%%至17.6亿元，大致符合彭博一致预期，增长主要由游戏、直播和增值服务贡献。调整后净亏损3.6亿元，调整后净亏损率为20%，亏损大于市场预期的3.2亿元，主要由于下半年开始为了获客加大营销费用。 营销配合内容驱动...
Q3业绩前瞻:我们预期Q3总收入同比增63.5%%至17.6亿元，大致符合彭博一致预期，增长主要由游戏、直播和增值服务贡献。调整后净亏损3.6亿元，调整后净亏损率为20%，亏损大于市场预期的3.2亿元，主要由于下半年开始为了获客加大营销费用。
营销配合内容驱动用户增长：为了达到2022年2.2亿月活的目标（vs2Q19~1.1亿），公司从下半年开始加大营销投入，我们预期Q3营销费用占收比约19.3%（vs3Q18~18.2%以及2Q19~15.6%），全年占收比约17%，同比提升约三个百分点。目前平台内容主要类型依次是生活类、娱乐、游戏、动漫，非动漫类型的内容和流量增长很快，从内容端有能力承载更广泛的用户群体；公司的非游戏收入增速明显快于营销费用增速，并且正式会员的年留存在80%左右的水平稳中有升，公司有能力在现阶段加快用户获取。
Q3游戏变现平稳：我们预期Q3游戏收入同比增加30%，环比略有增长，主要驱动力是《FGO》和联运游戏。根据AppAnnie，《FGO》的中国iOS游戏流水排名在Q3环比改善，迎来三周年活动，我们预期月流水较前季度增长，考虑到递延因素，我们认为Q3游戏收入的同比增长大部分为新联运游戏包括《明日方舟》的贡献。从未来趋势看，我们预期其游戏收入集中度减弱，但头部游戏依靠运营仍有望保持相对稳定的收入。
用户增长策略用提升非游戏变现可见度：我们预期Q3直播及VAS收入同比增加144%至4.1亿元，保持快速增长；随着公司不断推进用户获取，以及单用户变现和付费率随时间推移而增长，我们认为从下半年开始非游戏变现增长的可见度更清晰。广告业务也将从流量增长而间接收益。全年来看，我们预期直播及VAS与广告收入整体占收入比例将同比提升10个百分点达到35%，成为收入增长的最大驱动力。
投资建议：维持买入-A。目标价21美元（原22美元），基于5x2020EP/S（不变）和人民币贬值的影响。我们长期看好公司直播及VAS和广告业务对收入的驱动力；基于平台用户增长以及变现的加强，整体盈利能力的改善是可持续的。我们预计2019/2020的收入增速为59%/46%，非通用会计准则净利润为-10.9亿元/-5.5亿元，对应净利率为-17%/-6%。
风险提示：游戏增长不及预期；营销费用居高不下导致亏损率改善不及预期；MAU增速不及公司目标。来源: 同花顺金融研究中心
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2019年10月26日 21:19:37
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