全球核心资产看中国中国核心资产看沪港深500！李迅雷深度解读

2021年投资启幕，中国核心资产在全球资本市场中的受关注度日益提高。汇添富中证沪港深500ETF发行之际，中泰证券(15.400, 0.06, 0.39%)的首席经济学家李迅雷和汇添富指数与量化投资部负责人吴振翔，围绕着“全球核心资产看中国，中国核心资产看沪港深500”这一主题进行了一场精彩的对话，并就A股和港股的投资机会进行了深入的探讨。以下为这次访谈的实录，干货满满，不容错过！

主持人：开年以来的市场行情是非常的火热，大盘已经地站上了3500点，沪深两市的日均成交金额已经连续十几个交易日破万亿，投资者热情比较的高，新基金的发行延续了去年的态势，这样一个现象的出现，主要还是源于多数投资者在去年有了不错的投资收益。那站在当下，现在的行情还有比较强的可持续性吗？

李迅雷：第一，总体来说，市场的波动和趋势还是比较难以判断的，但是经济在今年来看是一个复苏态势，这个预期还是比较一致的，今年的GDP增速大概会在8%以上，去年是在2.3%，跳升还是很明显的。第二，整个市场的环境目前处在一个比较好的阶段，中国资本市场逐渐机构化。宏观基本面存在经济转型、产业升级和新旧动能转换，在这样的大背景之下，一批大型的企业在引领中国经济增长方面也在资本市场上不断体现出来，对于未来的资本市场还是比较乐观的。第三，中国资本市场正在走向国际化。在人民币升值、金融开放度不断加大的情况下，国内国外的机构投资者，会去寻找估值洼地的资产配置，产生双向的融合，来共同推进一种比较理性的市场结构。

主持人：今年是十四五规划的开局之年，想请问一下迅雷总，相关的政策和产业方面会有什么样的期待呢？

李迅雷：中央经济工作会议上提出了两个支撑，一个是扩内需，另一个是发展高科技。扩内需对应的是居民收入的增长，带来的是消费比重的提升，这样的背景下看好的是大消费。第二个方面是高科技，要发展八大战略性新兴产业，它们所包含的内容是非常丰富的。今年是十四五规划开局之年，因此布局非常重要，我们正在经历经济转型升级和新旧动能转换，在国内大循环和国内国际双循环这样一种新的经济格局下，怎么去进行布局是我们需要讨论的。

吴振翔：迅雷老师，其实今年以来，海外的疫情还是比较严重的，那疫情对经济和投资会产生什么样的影响呢？

李迅雷：疫情背景下，主要是不确定性，2020年中国在疫情方面控制得非常好，全球来看的话，其它国家的控制能力还是有限，这也使得中国经济一枝独秀。2021年同样也面临不确定性，虽然疫苗已经有了，但效果需要观察，因此今年在消费服务、出口等等方面会存在不确定性，但在这些不确定性中，需要我们把握住相对确定性。第一个大的比较确定的趋势是，疫情最终还是能控制，即便在过去科技不怎么发达的时候，西班牙流感后来也是得到了控制。第二个比较确定的趋势是经济转型过程中，经济增长和经济增长的质量不断提高的趋势。基于这两个确定性，对于未来的整个经济情况，我还是相对比较乐观的。

主持人：谢谢迅雷总，总结来说，虽然会有一定的不确定性，但是在长期经济复苏以及产业升级转型的大趋势下，我们还是比较看好市场的发展。同时也想问一下振翔总，对于未来市场的发展，您怎么看？

吴振翔：迅雷老师已经非常全面，而且观点也很明确。我这边就从资金面的角度去做一个补充。从资金面来说的话，基本上可以分成个人投资、机构投资和海外投资这三类。对个人投资来说，股票基金的发行延续了2020年一个非常强劲的趋势，整个现象的背后其实是个人投资者的资金趋向机构化的一个过程，个人借助基金参与股票市场的这个形势，我觉得还是有比较强的延续性。与此同时，我国居民的资产结构里面，权益资产的占比还是比较低的，因此居民资产往权益类资产增加的这个趋势是没有变。从机构投资者资金角度来说，去年随着净值化转型以及刚兑被打破后，很多机构投资者，像银行和信托等，需要做一些转型和改变，这些资金也会逐渐有次有序的进入到权益市场。最后从海外的资金来说，海外一直面临着比较大的不确定性，中国经济，相对来说，就体现出它的一个韧性，像2020年中国的名义GDP已经达到百万亿的规模，在这种环境下，外资对于中国资产的偏好配置也是持续增加的。总结来说，资金面来看，我是比较看好中国资产，特别是中国权益资产的投资机会，而且今年又是十四五的开局之年，相信应该会有很多新的投资亮点。

主持人：好的，谢谢两位老师。两位老师刚刚也讲到，对于2021年的权益市场，还是有比较多的投资机会。2020年市场存在比较大的结构性行情，像消费、医药、新能源等优质赛道的核心资产，都取得了比较不错的收益。但近期的市场出现了一些调整，前期涨幅较大的一些行业也是在回调，想请问两位老师如何看待这个问题呢？

李迅雷：机构投资者有它估值的理念，有时候在预期一致的情况下，机构配置的股票可能会出现比较大的雷同。而且估值有高有低，很难说估值的合理与否，这与我们所对应的金融环境有关，利率往下走时，理论上来讲，市场的估值水平可以往上走，在利率往上，市场的估值水平可能会下移，所以我认为市场的估值水平，是在不断的调整中的，最重要的还是要寻找基本面好的标的，毕竟投资者较关注的还是基本面，如果企业基本面没有发生特别的变化，就可以做一些坚持，像看好大消费和高科技的逻辑，我觉得在今后五年或还是成立的，我们不能因为估值偏高就不看好这个行业，但需要我们在这个行业里选择更好的标的进行投资。

主持人：确实是这样，我们看到市场正处于有效性不断提高的过程中，大家也越来越青睐于优质赛道的优质资产，那也想请问一下振翔总，您怎么看待这个问题呢？

吴振翔：在我看来的话，我觉得可以简单地把它看成是一个“二八效应”，其实这个情况并不是A股独有，成熟市场像美股市场，虽然指数不断的创新高，但只是一部分股票在上涨。这实际是市场发展的一个必然的过程，对于A股和港股来说，同样如此。随着经济的发展和经济结构的不断转型，龙头股票无论是在盈利能力，还是市场对它的关注度上，都在不断提升。在这个过程中，这些龙头股票的投资价值可能会更加显著区别于其他的股票，带来的结果就是少数股票可能在上涨，大多数股票的表现不如指数。同时我们也可以看到，在中国经济成长的过程中，A股和港股不断有新的优质资产纳入，以及中概股的回归，也给大家带来一些好标的的新投资机遇。

主持人：那我们如何来把握这样一些核心资产的投资呢？是不是说只要投资其中某个核心赛道或者说某几只股票就可以了呢？这个问题，来请教一下振翔总的看法。

吴振翔：这个要分投资者类型，非常成熟的投资者，对于金融市场和行业的理解比较深入，可以选择把握一个赛道或投资某些股票实现投资目标。但对于大部分普通投资者来说，还是比较困难，可以通过指数基金这个工具进行市场核心资产的投资。而随着市场的不断进化，沪港深三个市场的融合趋势明显，沪港深500指数就是一个很好的能够代表沪港深三地整体核心赛道投资机会的指数，普通投资者可以借助这样的工具布局。总结来说，不同投资者的属性不同，需要区别看待。

主持人：沪港深500既投资A股，又投资港股。关于港股这块，开年以来，南向资金是大幅增配了港股，各家机构也是纷纷发表了对于港股投资机会的研究和分析，我们看到迅雷总的公众号近期也是有一篇文章是关于港股走强下的基金投资机会的。请问一下迅雷总，近期大家为什么这么看好港股呢？

李迅雷：港股的估值水平较低，股息率也比较高，港股的价值是客观存在的。从AH溢价可以看到，A股对H股的溢价率很高，其实从2014年就开启了沪港通和深港通，两地互联互通趋势下，溢价率应该会缩小，结果反而扩大，2020年9月份达到了一个高点，未来2021年港股的机会可能来自于均值回归，现在AH溢价率有一定的回复，但是缩小的空间仍在，这是我长期看好港股的一个理由。然而看好港股也不是看好所有港股，还是需要优中选优的。

吴振翔：迅雷老师，港股其实从去年十月份到现在，也有一波比较像样的涨幅了，那站在现在这个时点，您觉得港股的估值还是非常有吸引力吗？

李迅雷：我们看问题千万不要太短暂。A股的这一轮结构性行情，从2017年开始，到现在已经4年了。很多AH股的价差是不合理的，港股的核心逻辑是估值驱动，随着它的估值和A股接轨，空间还是不小的。

主持人：港股长期来看还是有投资价值的，但是对于很多投资者来说，投资港股有较多限制性，请问振翔总，您觉得A股和港股市场的差异性体现在什么地方？

吴振翔：港股是没有涨跌停限制的，日内波动会很大，需要投资者很好地去管理自己的投资风险。另外，港股是t+0交易，A股则是t+1交易。还有A股的最小交易单元是一手，一手就是100股；港股的最小交易单元一手，可能是100股、200股、1000股，甚至是2000股。然后交易时间上，两地也存在差异，像一些节假日的不同，还有气候因素，如台风天气也可能会对交易时间产生影响。具体在投资过程中，会有比较多不可控的因素，这样可以通过选择一些投资港股的基金品种来实现对港股的投资。

主持人：经过刚才的分析，今年的港股或许是有一个比较好的投资机会。那是不是就可以理解说只投资港股就行了？A股和港股的相对投资价值，不知道两位老师怎么看？

李迅雷：我认为覆盖度还是很重要的，A股对产业的覆盖度比港股要全面，但港股有估值的优势。从成长性角度来看，A股的选择余地更大一点，因此A股和港股可以相互补充。另外，做资产配置要“抓大放小”，未来经济从增量步入存量时代，存量经济下，是强者恒强、优胜劣汰、此消彼长、头部集中，从宏观经济角度，研究市值的变化会发现市场的趋势是支持大市值的，所以要投资具有话语权和定价权的大企业，而大企业在A股和港股上都有。

吴振翔：我从市场观察的角度来回答这个问题。第一，沪港深两地三市交易所的融合是一个不可阻挡的趋势。第二，资金面来看，南向资金呈现了非常持续的一个增加过程。第三，互联互通的标的在扩大化。因此港股是很确定的中国权益资产的代表之一。在市场结构上，港股市场的优势板块是科技，沪市的优势板块是金融和消费，深市的优势板块则是医药，不同市场之间的特点有非常明显的差别。在把握中国整体资产的投资机会时，A股和港股是缺一不可的。另外，中概股回归选择交易所时，既有A股市场也有港股市场，从把握中概股回归的投资机会角度来看，A股和港股的同时投资也是必要的。

主持人：近几年陆续有不少的中概股回归到A股或者港股进行上市，那也想请问一下两位老师，中概股回归对于我们投资者来说会是一个比较大的投资机会吗？

李迅雷：应该是一个投资机会。中概股互联网平台公司的回归给我们的市场注入了新的活力，带来了新的投资机会。美国市场上互联网巨头的市值占比是很大的，我是希望我们的权益市场能够更加国际化，使得投资者在金融资产配置上，能够有更优质的投资机会。

吴振翔：无论是港交所，还是沪深交易所，为迎接中概股的回归，都做好了充分的准备，港交所从2018年开始针对上市制度做了一些变革，对科创类企业的上市设置了优惠条件。然后A股这边的科创板和创业板，对于中概股的回归有比较大估值上的吸引力。无论怎样，中概股最终都会回归到A股或者港股市场进行上市，对于我们的投资者来说都能享受到这样的投资机会。

主持人：我们刚才也交流了很多，包括像核心资产，港股和中概股的一个投资机会等等。我们今天的主题是“全球核心资产看中国，中国核心资产看沪港深500”，也想请振翔总来给我们详细介绍一下沪港深500这个指数，为什么说“中国核心资产看沪港深500”？

吴振翔：中证沪港深500指数是中证指数公司编制的，它是选择沪股通、深股通以及港股通标的范围里市值比较大的500只股票，是中国各行各业的龙头企业重要的代表，或者说是中国核心资产的重要代表。沪港深500的行业结构非常均衡，既有港交所科技类的大公司，像腾讯等，也有A股市场上消费和医药类的大龙头公司，所以在行业结构上，它比任何一个单纯的A股指数要合理均衡得多。这样一个均衡的结构使得我们在投资的过程中或许不会错失一些结构性上涨的市场机会。然后更重要的一点是沪港深500处在沪港深融合的发展阶段，它代表的是动态变化的一个过程，每次的定期调整都会体现出沪股通、港股通和深股通选样标的范围的扩大，以及包括中概股回归的机会。比方说，2019年的时候，沪港深500就吸收了像宁德时代(399.980, -8.02, -1.97%)和小米这些标的，2020年调整的时候，则吸收了像金龙鱼(136.520, 4.53, 3.43%)和比亚迪(250.500, 7.58, 3.12%)电子这些优秀赛道的龙头公司（指数成分股不做为个股推介），所以它是动态地对市场进行全覆盖。而且随着经济结构的转型之后，会有新的上市企业不断优化原有指数的结构，因此它的投资机会更在于自身结构的优化。最后，对A股和港股整体来说，还有估值和盈利的双重利好。因此可以说，“中国核心资产看沪港深500”。

主持人：我们今天访谈的主题内容基本上就到这里结束，我来总结一下两位老师的观点。首先，在中国经济不断增长，经济质量不断提高，经济结构逐渐转型，经济基本面逐步向好的大背景下，中国今年的权益市场大概率会延续比较繁荣的状态，核心资产由于自身基本面向好，也会受到市场的认可和投资者的青睐。市场层面，今年港股的投资机会还是比较值得关注的。但是由于沪港深两地三市行业和核心资产的差异化分布，因此要在拥抱港股的同时，也绝不能放弃A股的投资机会。投资者则可以通过指数化的投资方式，投资到两地三市的一个代表性指数，如沪港深500来追求中国整体核心资产的一个投资收益。

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2021年01月25日 13:02:33

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