摘要: 在A股市场震荡之际，知名私募巨头正心谷资本召开了一场策略会，对市场调整原因、今年股市走势、未来投资方向等投资者关心的问题进行分析。 基金君获悉了此次策略会的内容，正心谷资本研究总监赵永生认为，目前A股市场的调整属于长周期慢牛中的短周期调整，过去两年的结构性牛市...
在A股市场震荡之际，知名私募巨头正心谷资本召开了一场策略会，对市场调整原因、今年股市走势、未来投资方向等投资者关心的问题进行分析。
基金君获悉了此次策略会的内容，正心谷资本研究总监赵永生认为，目前A股市场的调整属于长周期慢牛中的短周期调整，过去两年的结构性牛市，只有少数核心资产获得了大幅上涨，但还有大量的公司股价持续低迷，整体不存在系统性泡沫。
赵永生表示，中国资本市场迎来新时代，机构化率的提升和经济基本面的稳健，A股的波动率会和周期性将明显较低，结构性投资机会层出不穷，可能迎来真正意义上的长牛慢牛期。正心谷将长期聚焦并研究代表经济未来成长方向的新消费、新医药、新制造三大领域，坚持理性布局估值合理的核心资产。
在投资方向上，赵永生称，未来的核心是“分化”，市场中仍存在大量结构性机会，今年将从几个维度进行配置：一是流动性边际收紧相对受益的行业；二是受通货膨胀预期影响的相关行业；三是长期看好新经济，包括通讯和能源科技、创新药、新兴消费等。
资料显示，正心谷资本由原汇添富基金总经理林利军在2015年创立，过去几年在一级市场投资了今日头条、哔哩哔哩、网易云音乐、滴滴出行、君实生物、诺诚健华、康方生物、荣昌生物、鹏鼎控股、八亿时空等新经济企业，已有泡泡玛特、完美日记等多家登陆资本市场；2017年正心谷资本进军二级市场，业绩表现不俗。
Q:经过这一波核心资产或者说抱团股的深度调整，悲观情绪渐起，如何看待未来？
A:首先，需要说明的是，市场估值和情绪的波动我们无法预测。无论是在愁云惨淡的2018年，还是目前的市场节点，我们的战略一直没有改变过，那就是长期战略性地看多中国。
“在未来十年维度上，中国会确定性地加快成为世界最大经济体，中国正面临‘百年未有之格局’。”这就是我们目前所处时代的第一性。
何为百年未有之格局？回望改革开放三十多年，我们通过学习海外先进经验和技术、制度和体系，慢慢赶超世界的平均水平，未来可能除了极少部分尖端科技之外，大部分行业，中国的产业链会从几十年前的世界低水位变成全球高水位，有进一步提升的巨大空间，进而引领全行业的发展。
毫无疑问，我们正踩在技术大变革的时代节点上，比如5G和新能源等科技革命和生命科学革命同时爆发，而中国是这类变革最早的试验场和最好的应用市场，这也给创业者和企业家创造了前所未有的机遇，随着这些创新企业的不断崛起，为我们这些投资人带来了巨大的投资机会。
归根到底，这是我们中国奋斗出来的“天时、地利和人和”的巨大优势，也是这个时代赋予给投资人的第一性原理，中国人百年来第一次可以从容应对世界的风云变幻。
A:首先，万有引力导致偏离总要向均值回归，巴菲特也说过，潮水退去才知道谁在裸泳。
目前的情况是，在海外较为稳定的情况下，A股市场进行了快速的自我修正。只是在下跌速度和流动性冲击上超越了多数人的预期。
当然，最近市场调整还有两个宏观因素，第一，十年期美国国债收益率的大幅上扬；第二，大宗商品之锚—原油价格的大涨。美国疫情的缓和和经济的复苏，使得通货膨胀预期非常强烈，出现了货币可能紧缩的预期。
利率是股价的分母，分母变大的话，股票价格就要受到影响。但如果从历史分析，美国的十年期国债利率回归2%左右的疫情前均值非常正常。
我们认为，目前的调整属于长周期慢牛中的短周期调整，和2018年连续经历去杠杆等悲观环境完全不一样。A股过去两年的结构性牛市，只有少数核心资产获得了大幅上涨，但还有大量的公司股价持续低迷，整体不存在系统性泡沫。我们也同样看到，板块和个股之间的分化极大，比如食品饮料行业处于接近历史估值区间的上限，但银行、有色金属、化工板块还处于历史估值区间的低点。
三个要素分别是：企业盈利、无风险利率、风险偏好；五个维度分别是：宏观面、政策面、流动性、股票供需、国际环境。
2018年，基本上每一个维度都不如人意，但2021年，其实五大维度和三大要素都要好于2018年。
经过2018年未雨绸缪的供给侧改革和宏观去杠杆，中国的宏观杠杆率逐步稳定，各行各业的产能过剩状况得以缓解，部分优质公司经受住了行业供给侧改革的考验，其核心竞争力更加增强，中国宏观经济发生系统性风险的概率大幅降低，因此面对全球疫情的突发挑战，应对措施和政策更加从容不迫。
过去两年核心资产的上涨，更像是长周期出现变化的序幕，2021年以后，中国资本市场仍十分值得期待。居民财富增量配置向资本市场转移正当时，科创板的推出和注册制的实施、退市措施的加强等法制环境的完善，资本市场的加速改革开放，此外，经历新冠疫情的冲击后，中国资本市场的基础更加牢固，环境更加友好。
如果以更加长期性和结构性的视角来看待未来十年的投资机遇，中国资本市场迎来新时代。目前A股高估值资产和低估值资产的估值差从未如此巨大，不同投资风格的投资者都可以根据自己的收益风险特征，寻找最适合自己的配置标的。
我们建议，对于普通投资者而言，了解自己的风险偏好，选择适合自己风格的管理人是投资权益市场的前置条件。
Q:有些好的公司已经处于历史估值区间的顶部，如何在“好”和“贵”中作取舍？
A:我们要知道，好公司在一定期间内并不等于好股票，巴菲特在看重“right business”的同时，也非常在乎“right price”，股票价格的合理性非常重要。
如果说“看多中国”是正心谷在宏观上的“第一性”原理；那么“估值合理”则是其在微观选股上的“第一性”原理。
“估值合理”，意味着谨慎对待估值出现泡沫，提前兑现了未来业绩的龙头，远离拥挤的人群。
正心谷在去年四季度就认为部分核心资产的估值严重偏离内在价值，投资上逐步进行调整，2021年以来受影响较小。
A:面向未来，一个核心的关键词是分化。无论是资本市场，还是实体经济，都在愈加分化。
资本市场中，少数公司存在估值溢价，但是还有很多公司存在严重的结构性低估。
实体经济中，比如地域、行业、企业的分化会日益明显。全球经济体发展分化，国内区域经济分化，新旧经济动能和发展潜力分化，企业与企业之间分化，企业家和企业家之间分化。
我们可以看到，近一年个别行业从过去的高盈利状态迅速进入向下拐点，一些适应市场、契合新消费需求的行业利润率则不断上升，比如创新医药、新消费零售等。尤其后疫情时代，资源会向创新领域和行业强者集中。
因此，我们判断接下来仍有大量结构性机会，结合今年的宏观背景和流动性状况，我们将从以下几个维度进行配置：
第一，流动性边际收紧相对受益的行业，后疫情时代，流动性回归常态是确定性的，未来中国的宏观杠杆调控仍会坚持稳杠杆的步调；
第二，受通货膨胀预期影响的相关行业，比如围绕生产资料和生活资料的涨价等；
第三，长期我们持续看好新经济，如新一代通讯和能源科技革命，生命科学革命和肿瘤创新药的快速发展，以及年轻一代崛起带来的新兴消费，这些大变革刚刚开始。
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政府工作报告提出，今年发展的主要预期目标是，国内生产总值增长6%以上。
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2021年03月16日 04:18:08
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