李迅雷：下半年大宗商品价格大概率会下滑 央行大概率不会上调利率

金融界网3月28日消息 一周前，证监会易会满主席在中国发展高层论坛发表主旨演讲时提到，“当前市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”

对此，中泰总量团队的周末讨论会就中国资本市场走势、发展方向及制度和结构问题展开讨论。中泰证券首席经济学家李迅雷认为，市场对专家、学者的观点通常喜欢用“事后诸葛亮”来诟病，这实际上反映了对资本市场走势的预测很难做到准确，如春节前的“持股过节”成为投资者和专家的共识，但即便事后解释上涨或下跌的原因，要做到精准解释也很难。他认为这轮A股下跌的原因主要是内生因素而非外部原因，过去两年的市场增量资金大幅增长，在机构投资者的主导下，进入“好赛道”，导致这些热门赛道上的估值水平大幅提升。

事实上，这轮下跌幅度大的主要是热门赛道上的股票，据统计，过去两年这类股票的平均涨幅达到150％，其中120％的涨幅是靠估值提升来实现的，但去年6月开始，央行就开始收紧信用了，但为何热门赛道的很多股票直到过年前还涨个不停呢？中国的债券市场一开始就是机构投资者的市场，能够敏锐反映 货币政策的变化，而股市还是典型的散户市场，对利率和通胀的反应并不敏感。 这轮美债收益率的提升和对通胀预期的炒作，并没有给国内债券市场带来什么影响，那为何会认为对股市带来那么大的影响呢？

从美国资本市场的历史数据看，十年期美债收益率变化对道琼斯指数的估值影响不大，但对纳斯达克指数的估值影响要明显些，这与国内创业板指数近期下跌幅度较大也存在一致性。但由于A股大市值公司多为传统行业，且估值水平已经比较合理甚至偏低了，故受美债收益率或通胀预期的影响更小，可以起到稳定指数的作用。

李迅雷认为，宏观经济本身就是非常难的研究领域，再要通过对宏观经济中利率和通胀这两个变量来预测股市走势，就更难了。在本周三，他在主持中证协首席经济学家例会时也提出，宏观研究需要用望远镜去看经济，不能用显微镜就研究宏观经济，去年的今天，在美国疫情迅猛蔓延的时候，很多国内经济界学者把美国经济类比1929年的大萧条，认为大衰退不可避免；时隔一年，趋势判断发生180度大转弯，大部分学者变得非常乐观，认为美债收益率已经出现向上的长期拐点。因此，要客观预判趋势，就不要把当下经济事件给予过高权重。

估计今年国内CPI在1.5％左右，下半年大宗商品价格大概率会下滑，不存在显著的输入型通胀压力，央行大概率不会上调利率，因为经济的环比增速会下降。即便美债利率到2％，与国内国债还有120个左右基点差距，而且，发了那么多债，美元指数能否一直走强呢？这种情况下，外资大量出逃的可能性也不大。

资本市场变幻莫测，误判难以避免，但及时纠错很重要。研究宏观经济，更重要的是研究长期变量，而非高频数据。

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2021年03月28日 09:05:02

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