中泰证券首席经济学家李迅雷：分化时代 紧随长期趋势穿越“噪音”做投资

知名首席经济学家、卖方研究引领者李迅雷近期出了一本新书，引得行业大咖纷纷打卡推荐。

中国已进入存量经济时代，人口分布、居民收入、产业和企业等都呈现分化趋势，这无论对于实业投资，还是对房地产和金融资产的配置，都将产生深远影响。中泰证券首席经济学家李迅雷在其新近出版的图书——《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》中，对一系列宏观趋势进行了缜密思考和判断，并在大势预判、投资理念等方面给出了独特的见解。

值此新书出版契机，证券时报记者专访了李迅雷，他表示，“在这本书中，我更多强调的是，中国经济的高增长时代已经结束，和全球主要经济体一样，出现了方方面面的分化趋势，分化时代不大会有全面牛市，不会出现普涨行情，而是呈现强者恒强、优胜劣汰和此消彼长的格局。因此做投资要保持理性，摈弃幻想，切忌受情绪的影响；一定要看到长期趋势，参与大概率事件，不要仅仅因为一个事件而改变对公司投资价值的判断。”

证券时报记者：在您的新书《分化时代的投资逻辑：趋势的力量》中，您最希望传递给读者的观点是什么？

李迅雷：我希望可以让读者从更宏观的层面把握投资理念，这样落实到具体投资可能会更加游刃有余。在这本书里，我更多强调的观点是投资要理性。比如，每当一项政策出台的时候，都会有很多人向我咨询政策对市场的影响，我认为政策的意图是可以解读的，但政策的效果是需要评估的。

当下，不少券商分析师整天发表一些短平快的分析，解读政策和各种事件对市场的影响，这其实是在制造噪音，导致很多投资者每天都是根据“噪音”来交易。做投资，切忌受情绪的影响，大家一定要看到长期趋势，千万不要仅仅因为一个事件而影响对公司投资价值的判断。

证券时报记者：对普通投资者和机构投资者来说，2021年的投资相比前两年似乎都更难一些。您在书中表示，“尽管第一季度市场跌宕起伏，但我却感觉未来之路越来越明朗，未来的资本市场是一个让理性投资者更容易赚钱的时代。”请问这些预判的逻辑是什么？

李迅雷：在过去四年左右的时间里，北向资金的赚钱效应比南向资金更强，这与所秉持的价值理念有关。投资要买好公司，买有成长性的公司，买有核心竞争力的公司，这是基本的理性投资逻辑。

如今，高素质的人越来越多，对市场的认知水平也在提高。我们过去的市场是一个封闭市场，现在是一个更为开放的市场，境外的资金增多了，机构投资的数量也多了，这有利于市场更为理性和规范。经过30年的发展，A股市场的诸多问题也逐渐被认识，并通过完善制度等手段来推动这个市场越来越规范，越来越成熟，越来越理性。

李迅雷：对。众所周知，A股市场的换手率是全世界最高的，比如说投资者交易一次的成功率是70%，即假设买入和卖出的成功率都是70%，那么，投资者这一买一卖两次交易，它的成功率就只有49%了，低于平均水平。

也就是说，即便每次交易的成功率都很高，但交易的次数越多，亏损的概率就越大，所以我一直倡导长期投资。

证券时报记者：您从1993年就开始专注宏观经济研究，在市场普遍担心通胀的情况下，您提到不担心通胀，但现在疫情不断演化，您怎么预判全球供给侧的变化？

李迅雷：我不大担心通胀，是基于以下考虑：中国是制造业大国，向全世界输出通缩，我们一直低估了中国的出口能力。十年前，我就写文章提到，做好低端中国同样崛起，现在事实上也是如此，中国的劳动密集型产业发展依然很好。中国有这么强的制造能力，现在受疫情些许影响，随着从疫情中慢慢恢复，供给端也能恢复。

我不担心高通胀，但适度通胀是人类社会一直存在的现象。为了维持经济的稳定和增长，央行势必多发货币，物价的上涨是一个长期情况，但是和资产价格的上涨相比，物价的上涨要低得多。在《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》一书中我也讲到，资产价格会一直上行，我们要做长期投资而不是短期投资。

证券时报记者：现在的局面是不是类似于滞胀，市场担心的问题会在什么时候出现转机？

李迅雷：每年都有人问我会不会发生滞胀，如果今年中国的GDP增速达到8.5%，CPI增速为1.5%，相差7个百分点，滞胀是不太可能的。目前，全球经济都出现了比较强的复苏，但明年经济又会回落，物价也会回落，所以不大会出现大家所担忧的问题。我觉得人们对通胀的担忧是常态化的，主要是因为人的思维往往对价格上涨更敏感，投资一定要具备系统思考的能力，很多东西都是此消彼长的。

证券时报记者：2021年几近过半，结合目前消费、投资、出口的表现来看，您对2021年经济走势的预判是否产生一些变化？

李迅雷：目前来看，拉动今年中国经济增长的因子跟去年一样，主要是出口和房地产，这两项表现的强劲略超我的预期，也恰恰说明中国经济增长的秘诀所在。我们具备人口优势，通过出口来拉动就业，通过房地产增值来获得财富，今后可能也很难改变。对中国经济发展而言，房地产在未来还是一个很重要的、不可替代的因素。

证券时报记者：您刚才也提到了我国劳动力是一个竞争优势，全国最新人口普查结果显示，人口增长缓慢、老龄化加剧是既定事实。在您看来，人口规模变化是宏观经济的重要变量吗？人口如何影响经济竞争力？

李迅雷：人口是一个最重要的生产要素，我国劳动年龄人口近些年持续下降，倒逼中国经济转型，也改变了中国的出口结构，老龄化也是全球的一个大趋势。对于中国而言，要进行转型升级，从区域人口的流向也可看出中国经济的转型升级，农民工以前是孔雀东南飞，现在是孔雀西南飞，这就表明中国的产业也在转移。目前来看，人口规模的变化对我们国家综合竞争力的影响不大。

首先，中国GDP总量在全球排第二，经济增量是全球老大，中国对全球经济的拉动占到全球增量部分的1/3，在今后几年还要更多；第二，中国对全球的依赖度在降低，全球对中国的依赖度在提高，这两方面都说明中国的竞争力在提升；第三，虽然我国劳动力数量在下降，但劳动力的质量在提升，至少在今后十年内，中国的经济地位、中国在全球的份额、中国的科技进步要超过其他国家。

李迅雷：总体来讲，2021年是一个震荡之年。我认为美股经历了12年牛市后，今年的风险相对较大。就大家最关注的美联储加息来看，即便今年不加息，明年也可能加息。

今年A股总体上是一个震荡之年，缺乏整体向上的动力。在经历两年牛市之后，很多股票估值水平都处于相对历史高位。中国经济的增速未来会放缓，A股可能要经历一段时间调整，未来结构性牛市的概率更大些。

李迅雷：从产业的角度来讲，在新旧动能转换过程中，我还是看好新兴行业，比如大消费，包括医药生物行业，主要是与人口老龄化、消费升级相关的行业；其次，看好新能源行业。

从企业的角度来讲，分化时代肯定是强者恒强，大企业有更大的发展，市场份额还会继续提升。

从开放的角度来看，中国的经济越来越开放，资本市场越来越开放，境外的资金、机构投资者的偏好，未来肯定会对市场带来一种价值观趋同的影响，我更看好港股市场中的一些优质股票。

证券时报记者：从市场走势来看，A股大盘指数十年来并没有明显涨幅，但美股则持续上涨，您如何看待这个现象？

李迅雷：A股的指数设计有改善空间，指数方面可以多参考上证50、沪深300。美国的三大股指，都是成分股指数，通过不断迭代，优胜劣汰，已经持续了12年牛市。此外，美国股市早就有退市制度，从1980年起有将近1.7万家公司退市，剩下5000家公司留下来，质地相对优质。

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2021年06月08日 13:17:42

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