李迅雷：今年年底内大宗商品价格应该会明显下行

李迅雷（中泰证券600918）首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长）

导语：从供给和需求两端来分析，中国不可能出现超级周期，这次大宗商品价格上涨是补库存的周期，所以周期相对比较短。年底大宗商品价格可能会出现拐点，大宗商品价格下降。当然，也有两个不确定因素，一是流动性因素，二是预期。

首先，分析大宗商品价格上涨，无非从供给端、需求端和流动性三个因素去考虑。

供给因素方面,第一，良好因素是全球经济复苏，疫情出现结构性的分化，资源国受到疫情影响比较多，中国作为制造业大国和制造业强国，疫情好转比较明显，复工复产顺利进行，但供给有点跟不上。

第二，关于这次大宗商品价格可以持续多长时间的问题。前期可能有超级周期，因为全球经济在疫情目前处在下行周期当中，由于疫情的原因，供给跟不上使得库存下降。所以，这轮大宗商品价格上涨的冲击是补库存周期，补库存周期都是三年左右的短周期，很难持续很长时间。疫情期间全球经济出现这么多的问题不能说疫情之后就迎刃而解了，实际什么问题都没有解决。我认为，全球经济下行趋势，长期趋势不改变，中期趋势也不改变，改变的是短期趋势，挖了一个坑，我们现在就在填坑的动作，填坑填完了，上行周期也就结束了。我认为大宗商品价格上涨是短周期，现在已经步入到后期了。如果猜测的话，我感觉今年年底内应该会出现大宗商品价格的明显下行。

需求因素方面，中国是缺席的。中国又是全球的大宗商品的消费大国，在钢铁、铝、铜、锌、粗钢等消费大概要占到全球一半左右，中国在这一轮大宗商品价格上涨中没有产生明显的需求，中国房地产房住不炒，基建需求也是长期低于预期的，所以，没有强有力的刺激来拉动这轮大宗商品价格的上涨。美国还是炒预期，当下没有实实在在的需求增加，拜登的基建肯定要大打折扣的,怎么可能完全来兑现呢？而且基建的需求也不是一年内、两年内就能够完成的，估计要拖个八九年时间，分解下来，每年的量其实并不是太多的。

拜登基建计划能否全面兑现？很难，既有共和党不同的声音又需要经过国会的讨论，美国的经济特点就是效率低下，美国的需求也是有限的。供给端迟早都会恢复，因为疫情长期也不可能一直持续下去，还会有逐步好转的过程。目前来看，全球的疫情，包括资源大国都处在好转的过程当中，供需两端来讲都不支持大宗商品价格的持续上涨。

剩下的流动性因素是最难预测的。这轮美国经济的刺激不同于往年，2008年的刺激主要是货币政策，因为2008年的美国所表现的问题或全球所出现的问题都是由于经济繁荣导致泡沫破灭，然后开始去杠杆，不需要实行太多的财政政策。这轮美国经济的刺激完全是在经济下行当中出现了疫情，出现了财政政策和货币政策的双管齐下，尤其财政政策用的力度尤其大，因此对通胀的推升是符合逻辑的。美国发钱发到老百姓手里面了，消费能力自然就有了，居民的资产负债表自然就改观了。

中国目前消费还是比较偏弱的，虽然疫情复苏比其他国家都要好，但中国总体消费偏弱，说明全球也不是所有国家都在搞强刺激。唯一不好预测和判断的是大家的预期，尤其大家预期这一轮大宗商品价格要上涨，估计越上涨越是要买，这种投机的氛围越是重。目前大家还有一个预期，因为碳达峰、碳中和，中国在供给端会缩减。因此，改变大宗商品价格上涨的预期要需要增加供给。如果中国的供给增加，虽然大家预期的变化，大宗商品价格上涨进入尾声可能性又产生了。即便不引导预期大宗商品价格也会下降。基本面的变化，全球经济基本面是全球经济走弱，还没有回到正常轨道上来，投资的动力也不足，预示了大宗商品价格下降。

我问了几个大宗商品行业分析师，他们认为中国国内的供给比较充裕，库存也在增加，但需求有限，他们不说商品是由中国需求定价的。在定价方面，中国缺乏话语权，价格水涨船高也是难免的。但最终大宗商品价格上涨也有反作用，如果中国下游市场持续低迷，企业成本压力过大，将会影响到居民收入的提高。如果居民收入难以提高，最终下游市场有效需求不足，反过来又传导影响中游和上游企业，最终将导致大宗商品价格上涨乏力而回落。大宗商品价格下降有个过程，我们千万不要在大宗商品价格涨得很疯狂的时候说有超级周期。我相信大宗商品价格最终还是会回归基本面。

（本文根据李迅雷2021年6月9日在CMF中国宏观经济论坛的发言整理，未经本人确认。）

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2021年06月19日 10:37:09

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