港股承压叠加监管政策 B站较6月底高位已接近腰斩 性价比高吗？

于3月29日在港交所上市交易，股价在6月28日盘中涨至最高价1052港元，随后一路下跌。

今天(8月16日)收盘价560.5港元，股价较6月底高位已接近腰斩。光大证券认为近期面临的压力主要有：国内经济同比增长下行的压力，海外市场疫情反复的影响，美元指数底部回升带来的资金回流美国，更重要的是，国内互联网相关公司面临的持续监管压力。

实际上，2021年开年以来，港股互联网企业均处于下行趋势。从二级市场来看，就《红周刊》统计的28家海外上市重点互联网企业而言，公司普遍在2021年2月触及股价最高点，其后快速回撤，截至7月29日收盘，平均距离高点的跌幅达50%以上，其中斗鱼自高点跌幅达80%，微盟跌幅达68.48%，加上快手，三者位列跌幅前三。

对于本轮互联网公司下跌，东北证券传媒首席分析师宋雨翔认为，下行逻辑主要分两个层面，从行业扰动看，反垄断等政策的不确定性有影响；从个股看，互联网公司面临不同的担心，比较共性的地方有市场对于用户增速放缓、盈利能力等的担忧。天风证券文浩团队在研报中写道，“我们应关注企业应对效率，法律意义上的反垄断仅指反对”滥用“市场支配地位而不反对具有市场支配地位本身，互联网平台需要在商业考虑外承担必要的国家要求和社会效益，这种适应虽带来短期的挑战，但中长期更有利优质公司发展，可以回溯18年游戏行业监管。”

国内某大型投资银行香港券商业务负责人认为，一些新经济公司香港上市当日破发，一是国内新经济企业在一级市场的估值在二级市场不被认可，二是表明香港市场投资者对新经济企业的理解还需时日。“太多的钱从二级市场涌到了一级市场，一级市场抬高了估值，透支了独角兽公司可能未来一两年的业绩，因此很多公司可能上市就破发。”金沙江创投合伙人朱啸虎对《财约你》分析指出。

二级市场会以破发的方式撇去了一级市场的估值泡沫，此外，一二级公司的估值逻辑不同，而这一切，都需要新经济公司用时间去证明，而在这个过程中，股价跌跌不休亦是常态。某财经媒体CEO认为，“如果说一级市场估值过高，虚火‘过剩’，在上市当日，港股无情的定价机制熄灭了这股‘虚火’，后续慢慢将回归价值。”而这一切唯有通过时间来证明。

经济参考报刊登《“精神鸦片”竟长成数千亿产业！“任何一个产业、一项竞技都不能以毁掉一代人的方式来发展”》文章(现已删除)，指出未成年人网络沉迷现象，并以公司旗下游戏《王者荣耀》为例，引发市场对游戏监管进一步增强的忧虑。

中宣部出版局副局长杨芳在2021年7月底举办的中国数字娱乐产业大会上透露，国家层面的防沉迷实名认证平台已接入企业5000多家、游戏超万款，初步达成了防沉迷工作的基础性目标。下一步，将始终把防沉迷作为重中之重，常抓不懈、一抓到底，推动防沉迷工作取得积极成效，给全社会一份满意的答卷。

诺诚游戏法负责人表示，游戏公司的“监管盲区”也是客观存在的，“实际上很多未成年人去玩游戏的时候是拿家长的身份信息或账号去实名认证的，这个时候游戏公司很难监管到。” “目前整个系统还在调试阶段。”他告诉记者，可以确定的是6月1日起，未按要求接入防沉迷系统的游戏会面临停运的处罚，可能有罚款，但目前尚未明确处罚金额。

财信证券预计游戏相关产业会针对于未成年人防沉迷和内容质量监管趋严。因此预计游戏相关产业短期承压。长期看来，游戏出海或为新发展方向。一方面，我国自主研发游戏出海实际销售收入持续提升，从2014年不足50亿元增长至2020年154亿元左右。且近三年来游戏出海收入增速皆高于国内市场。另一方面，趋严的监管政策或对游戏出海影响较弱，因此游戏出海或成为新的增长点。

中泰证券认为游戏行业自2018年已进入强监管阶段，包括曾于 2018 年经历版号审批暂停、重启版号审批后趋严、于2019年10月发布《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》、中宣部出版局今年4月起试行《游戏审查评分细则》等。有关文章中未成年人沉迷网络游戏的问题，当前已有的措施包括网络游戏用户需使用有效身份证件进行实名制认证、限制未成年人使用网络游戏时段及时长、规范向未成年人提供付费服务等。中宣部出版局副局长杨芳近日在 2021Chinajoy 的致辞中指出，国家层面的防沉迷实名认证平台已建成，接入企业5000 多家、游戏超万款，初步达成了防沉迷工作的基础性目标，下一步将始终把防沉迷作为重中之重。防沉迷为持续性政策，虽然仍具提升空间，但取得的成果亦被肯定。游戏行业在用户红利消失、监管趋严下已在向精品化方向发展，并取得一定成果，如游戏出海影响力增强，将在中国文化输出方面扮演越来越重要的角色。

中金认为短期不确定性仍可能会带来扰动，但对长线投资者来说市场的吸引力也正在凸显：市场估值已经计入较多的悲观情绪，目前估值明显低于历史均值；而且市场情绪技术指标出现极端超卖信号；资金方面，海外资金没有出现市场所担忧的大幅流出。

由于对相关监管政策的担忧，7月末外资和内资均对互联网等板块持续减持。比较确认的是，监管意图不是遏制互联网企业做大做强，未来政策大概率是倾向于规范行业发展而非颠覆行业。规范后的互联网公司未来仍将是中国经济最具潜力、最有活力的一部分。此外，从美股的经验来看，互联网公司也面临过多次监管压力，但业务拆分的风险和概率较低，多数公司在规范后依然蓬勃发展，再次焕发生机。目前港股互联网巨头们在监管压力下，出现了历史上少有的低估值水平，这对长线资金来讲，都是难得的买入时机。

和谐汇认为港股中的互联网企业，从估值角度来说，几乎处在历史最低。对于这些企业未来的发展，最近一段时间有非常多的担忧。不管怎么样，我们是以商业规则构筑的社会，这些公司在这个社会中所起的作用是无可替代的，同时它们也在积极为促进社会公平分配而做努力。最终企业自身的发展和我们的社会发展是完全同步的，而且这些企业无论是在文化上，还是在商业上，都承担了中国最优质企业出海的重任，获取国际影响力，在国际上的科技竞争中取得领先位置。这些企业都是从市场化竞争出来的，并且很多层面上具有了全球最领先的地位。从企业本身的商业模式、竞争手段和提供的产品、服务来说，也是符合绝大多数民众需求的，对社会非常有益。从这个角度来说，我看好这的企业的长期发展。

华安证券认为，游戏行业的监管重点将长期聚焦于未成年人保护以及供给侧版号控制，而对游戏行业整体规模及增速影响较为有限。实际上，国家层面对于精品化的游戏产品一直持有鼓励的态度，也多次肯定了优质游戏出海实现“文化输出”的正面意义。根据7 月29 日中宣部出版局副局长杨芳在中国国际数字娱乐产业大会上的致辞，中国游戏行业要进一步增强文化自觉、精品意识和国际化意识，通过精品内容和技术提升，立足国内、走出国门；此外，近期商务部发布了年度国家文化出口重点企业及项目名单，米哈游《原神》、鹰角《明日方舟》等9 款游戏产品，腾讯、网易雷火等68 家游戏公司入选。从市场规模来看，2021 年H1，中国游戏的海外市场收入达84.68 亿美元，同比增长11.58%，其增速多年来持续高于国内市场。因此，无论从政策层面还是行业层面，海外市场的拓展均是游戏行业发展的长期趋势。

独代新游戏方面，Q2公司共3款重点新游戏上线，分别为《坎公骑冠剑》(04/30)、《机动战姬·聚变》(05/25)、《刀剑神域》(06/08)，其中《坎公骑冠剑》上线后玩家反响热烈，上线首日IOS免费榜第一名。2)联运：B站是国内重要的年轻向游戏发行渠道，2021年公司与头部游戏发行商持续合作，已联运《忘川风华录》等热门手游，并有望联运包括《哈利波特》手游、腾讯《英雄联盟》手游在内的热门游戏。

OGV内容方面，中信证券认为公司在优势的动漫、纪录片品类上保持优异成绩，推出《罗小黑战记》、《时光代理人》等优质国漫内容；根据B站2020-2021国创动画作品发布会披露数据，B站储备国创动画作品30余部，2020年来自国创内容的付费会员订单同比增长450%，是OGV中拉新能力最强的内容品类。

直播业务方面，4月15日，B站宣布与动视暴雪达成数年的战略合作关系，并获得“2021守望先锋联赛”中国大陆地区独家直播点播媒体版权及分销权。根据21Q1公司财报交流电话会，游戏直播是公司直播业务中排名第一的垂直品类，B站在游戏直播业务的快速增长有望进一步驱动直播收入。随着B站用户的持续扩张及优质内容的持续储备，B站VAS及直播业务仍有较大增长空间。

广告业务受益头部广告主加速入驻，UP主生态价值释放拓宽公司广告商业化边界

随着用户价值的高质量增长和中国新兴消费品牌的快速发展，B站作为国内头部的PUGV视频社区，平台的UP主以优质内容与粉丝建立连结，为内容营销奠定了良好的基础。随着B站用户的持续破圈增长，叠加商业化中台“花火”建设趋于完善，有望充分释放UP主内容生态的商业价值。预计2025年B站内容营销收入规模有望达到82亿元，对应2021E-25E复合年化增速117.5%，届时B站有望成为行业内重要的KOL营销平台。

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2021年08月17日 08:15:18

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