摘要: 2Q回顾：用户、收入增长超预期，运营亏损扩大，广告收入成亮点。2季度，B站用户数、收入持续超彭博一致预期。B站总收入为44.95亿元，超出此前指引范围上限（42.5亿~43.5亿）3.33%（YoY+72%；QoQ +15%），超出彭博一致预期（43.0亿）4...
2Q回顾：用户、收入增长超预期，运营亏损扩大，广告收入成亮点。2季度，B站用户数、收入持续超彭博一致预期。B站总收入为44.95亿元，超出此前指引范围上限（42.5亿~43.5亿）3.33%（YoY+72%；QoQ +15%），超出彭博一致预期（43.0亿）4.53%。同比增长72%，环比增长15%。毛利率为22%，符合彭博一致预期。MAU达2.37亿（YoY+38%，QoQ+6%), DAU达0.63亿(YoY24%，QoQ+4%)。MAU、DAU增长持续略超彭博一致预期（MAU2.28亿，DAU 0.62亿）。
非游戏业务保持高速增长，广告占比进一步提高。本季度，B站四项主营业务游戏/VAS/广告/电商及其他收入分别为12.33亿/16.35亿/10.49亿/5.78亿，同比增长率分别为-1.19%/98%/201%/195%，其中广告业务收入占比进一步扩大至23%，增速领跑。游戏业务同比略有下滑，重点独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》、《机动战姬》、《刀剑神域》此前上线月底起陆续上线，预计收入贡献将于下半年体现。
3Q及全年展望：用户增长压力不大，非游戏业务带动商业化持续增长。我们认为B站全年用户有望实现同比30%以上高速增长。展望三季度，一方面暑期为B站传统用户增长高峰，另一方面伴随B站OGV陆续上线日上线），B站用户增长平稳进行。根据Questmobile数据显示，截止2021年8月8日，B站周活、周日活增速同比保持~30%，用户增长稳健。考虑到B站过往用户增长季节性特征（增长主要在一、三季度进行），我们认为B站全年用户实现同比30%以上增长可期。
游戏业务全年或存在一定压力，短期关注独代上线及游戏出海进展，长期关注自研进度。2Q21公司游戏收入业务小幅下滑，重点独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》表现尚可，《机动战姬》、《刀剑神域》表现一般，预计对收入贡献有限。考虑到公司上半年游戏收入基本持平，下半年虽有新款独代游戏持续上线，但考虑到游戏递延收入问题预计对收入提振作用有限，我们认为公司全年游戏收入同比增速或将低于15%。可能超预期点：
1）短期来看，建议关注游戏出海业务进程。公司于5月底在韩国发行《重装战姬》，反馈良好，考虑到公司在发行二次元游戏方面有丰富经验，后续或存在海外业务超预期可能，促进公司游戏业务增收；
2）长期关注自研进展。8月初公司举行游戏发布会，发布16款游戏，包括10款代理游戏、6款自研游戏。其中《斯露得》预约量突破30万，排行前列。
非游戏业务成为商业化主要动力。1H21公司非游戏业务YoY+136%，成为支撑公司商业化增长的主要动力。我们认为
1）受B站OGC业务逐步开展以及用户数的稳步抬升，带动大会员MPU稳步提高；
2）直播业务将作为B站整体内容生态一部分，仍将伴随公司商业化推进及内容生态发展而高速成长；
3）伴随花火系统上线，B站商业化整合营销速度加快；同时广告形式改版、广告算法中台建设持续加快、以及用户进一步增长对于广告算法精准度的促进作用，广告业务有望继续保持高速增长。
投资建议：我们认为，Bilibili上半年用户数增长整体符合预期，商业化稳健推进，我们认为，伴随公司用户数的增长，公司内容生态将持续完善，带动用户数及Up主数量增长，“飞轮效应”逐步显现，我们长期看好公司的稳健成长，建议关注Bilibili。
风险提示：MAU增长速度不及预期 、DAU/MAU不达预期；自研进度慢，新游戏上线反响不达预期；内容行业版权竞争进一步激烈；中概股监管政策进一步趋严
MAU增长节奏符合预期。本季度，MAU达2.37亿，环比增加6%，同比增加38%。移动端MAU达2.2亿，同比增加44%。其中正式会员达1.21亿，占MAU之比为51%。
DAU同比亦有所增加，但增速慢于MAU增速。本季度DAU达0.63亿，环比增加4%，同比增加24%。DAU/MAU之比环比下降0.5 ppts至26.4%。
MPU进一步提升，MPU/MAU之比为达同期最高。本季度，MPU达2090万，环比增加2%，同比增加62%。MPU/MAU之比为8.8%，比上季度（9.2%）略有下降，但仍为历史同期最高。
大会员占MAU之比进一步抬升。本季度大会员达到1740万，同比66%，环比8%，占MAU之比为7.3%。
ARPU及非游戏ARPU稳重有升。按照总收入/MAU以及非游戏收入/MAU分别计算，本季度：
– 非游戏季度ARPU：本季度增长至13.80元，环比增加13%，同比增加72%。
季节性影响导致日均使用时长下降，但仍高于历史同期。本季度日均使用时长达81分钟，较上季度减少1分钟。
活跃UP主数量持续提高。本季度月均活跃up主数量为240万，环比+9%，同比+26%。
– 投稿量：本季度月均视频投稿量达840万，同比增长41%，环比增长8%。
– 每UP主月均视频投稿量：本季度为3.5个，同比增长11%，环比下降1%。
– 播放量：本季度日均视频播放量达到17亿，同比增长48%，环比增长6%，其中PUGV视频播放量占比为93%，环比增长2%。
– 每DAU日均视频观看量：本季度为27.2次，同比增长19%，环比增长2%。
互动量：本季度月均互动量（包括弹幕、评论、收藏、分享、点赞、投币等）达到73亿，同比增长39%，环比增长10%。
B站总收入为44.95亿元，超出此前指引范围上限（42.5亿~43.5亿）3.33%（YoY+72%；QoQ +15%），超出彭博一致预期（43.0亿）4.53%。同比增长72%，环比增长15%。毛利率为22%，符合彭博一致预期。
非游戏业务保持高速增长，广告占比进一步提高。本季度，B站四项主营业务游戏/VAS/广告/电商及其他收入分别为12.33亿/16.35亿/10.49亿/5.78亿，同比增长率分别为-1.19%/98%/201%/195%，其中广告业务收入占比进一步扩大至23%，增速领跑。游戏业务同比略有下滑，重点独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》、《机动战姬》、《刀剑神域》此前上线月底起陆续上线，预计收入贡献将于下半年体现。
毛利率短期承压。本季度毛利润为9.89亿元，毛利率为22%，环比下降2ppts，主要是受公司短期内为发展直播业务、采用较为激进的发展策略、给予主播较高分成。
费用及费用率：本季度运营费用为25.1亿元，同比增加107%，环比增长27.46%；运营费用率为55.8%，较上季度（50.5%）环比提高5.3 ppts、
销售及推广费用：本季度销售及营销费用为14.00亿元，占总收入之比为31.1%，环比提高5.5 ppts。考虑到二季度公司上线三款独代游戏，本公司移动游戏的宣传开支或有增加需要，或导致营销费用占比进一步扩大。
其他费用：本季度行政费用/研发费用分别为4.36亿元/6.74亿元，占总收入之比分别为9.7%/15%，基本与上季度持平。
运营亏损：本季度亏损为15.21亿元，运营亏损率33.83%，较去年同期上升10ppts，较上一季度上升7ppts，主要是由于1）毛利降低；2）营销费用进一步扩大
Non-GAAP净亏损：本季度经调整归属股东净亏损为8.58亿元，同比增加81.93%，环比增加28.84%，经调整净亏损率为19.1%，同比扩大1ppts，环比扩大2ppts，超彭博一致预期（-31%/-26%），主要是由于公司投资收益较高。
根据Questmobile数据，整体7、8月用户增长保持+30%的增速，时长保持稳定。考虑到暑期为B站用户增长高峰期，且B站暑期持续通过加大投放、上线上线）等方式持续获客，我们认为B站年内实现2.6亿MAU整体有较大可能性。6~7月，B站整体市场保持稳定，7月单月时长同比去年实现小幅增长。
2.2 商业化：非游戏增长无虞，游戏短期关注独代上线进程及出海情况，长期关注自研进展
我们认为B站非游戏商业化增长无虞。我们延续此前在《哔哩哔哩（三问：“小破站”的中场战事》及《哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）二季度前瞻：用户数稳健增长，非游戏业务带动商业化持续推进》中的判断，认为
1）受B站OGC业务逐步开展以及用户数的稳步抬升，带动大会员MPU稳步提高，同时鉴于直播业务整体规模较小，仍处在发展早期，虚拟主播等独具特色，VAS仍为商业化重要支撑；
2）同时，直播生态未来将作为公司PUGC生态的重要组成部分，伴随公司整体商业化提速而加速增长
3）广告业务持续受益于系统建设及用户数增长仍将保持高速增长。伴随花火系统上线，B站商业化整合营销速度加快；同时广告形式改版、广告算法中台建设持续加快，特别是公司商业化团队升级、以及营销团队整合（市场营销团队和UP主营销团队合并成大的营销中心），广告业务有望持续保持较高速度增长
短期来看，B站游戏业务商业化或小幅承压。2Q21公司游戏收入业务小幅下滑，重点独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》表现尚可，《机动战姬》、《刀剑神域》表现一般，预计对收入贡献有限。考虑到公司上半年游戏收入基本持平，下半年虽有新款独代游戏持续上线，但考虑到游戏递延收入问题预计对收入提振作用有限，我们认为公司全年游戏收入同比增速或将低于15%。
1）短期来看，建议关注游戏出海业务进程。公司于5月底在韩国发行《重装战姬》，反馈良好，发行一个月进入收入增长榜前5。考虑到公司在发行二次元游戏方面有丰富经验，后续或存在海外业务超预期可能，促进公司游戏业务增收；
2）长期关注自研进展。8月初公司举行游戏发布会，发布16款游戏，包括10款代理游戏、6款自研游戏。其中《斯露得》预约量突破30万，排行前列。
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2021年08月28日 03:19:30
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