财报前瞻｜EDG夺冠 S11有望助推哔哩哔哩Q4业务提升

下周放榜，MAU有望达2.6亿全年目标；EDG夺冠，作为S赛独家版权方，Q4有望享受红利。

用户与社区生态：预计21Q3月活数(MAU)有望达全年目标2.6亿，用户保持高留存；“广告分成”与“版权保护”计划吸引创作者加入，进一步扩展PUGV品类；国创与进口动画IP储备丰富，“多代人”视角综艺延伸OGV生态。

游戏业务：近期多款口碑独代、联运产品上线贡献新增流水，预计同比增长15%，受版号发放延迟影响，新游上线进度可能放缓；加大产品自研投入力度，“代理联运+自研”双引擎驱动战略驱动未来发展。

增值服务：预计21Q3同比增速86%，积极拓展OGV内容，与UP主原创内容生态形成共振，暑期效应下带动大会员增长。7月“直播嘉年华”活动开启打造全民直播狂欢季，直播业务稳健增长。

广告及电商：预计21Q3广告业务同比增速116%，广告分成计划上线进一步提升UP主变现和平台商业化能力，已覆盖游戏、食品饮料、电商、教育等25个主流热门行业，转化率最高可达7%。预计电商及其他业务同比增速70%。

预计公司21-23财年营收分别为195.17/281.18/379.67亿元，归母净利分别为-51.79/-57.47/-46.80亿元，对应SPS为50.78/73.15/98.78元，对应PS分别为10x/7x/5x。公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，国海证券认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，对比行业可比公司估值，给予其22年目标单MAU估值900元人民币、目标PS 10X，对应22年目标市值分别为2902、2812亿元，折中目标市值2857亿元，22年目标价为743元/901港元，维持“买入”评级。

EDG夺冠S11落幕，哔哩哔哩为中国赛事独家版权方。11月7日2021英雄联盟全球总决赛中，中国战队EDG以3:2成功战胜韩国战队DK，获得全球总冠军。2020年8月，拳头游戏宣布与哔哩哔哩达成英雄联盟全球赛事战略合作，哔哩哔哩获中国大陆地区2020-2022连续三年S赛独家直播版权，以及二路直播间等一系列独家权益，开赛后B站会与斗鱼、虎牙等各大直播平台进行版权分销。S赛有望推动哔哩哔哩内容生态更加繁荣、用户增长以及广告和直播等变现的提升。

内容端：S赛进一步丰富内容生态。众多UP主在内容创作中将S赛与音乐、舞蹈、手工、时尚、科技等类别相结合，这有望带来PUGV内容进一步增长。据网易科技报道，截至11月6日，S11赛事期间B站英雄联盟相关视频投稿量突破30万、同比增长超100%，相关视频总播放量突破25亿，较去年S10同比增长超40%。

用户端：S赛有望助推Q4用户。据科技报道，S11赛事期间，B站直播最高人气峰值达到近5亿、直播累计观看人次同比增长超20%，此外，B站为听障人群上线用户增长及活跃度提升。

变现端：Q4有望享受S赛红利，广告和直播持续高增。B站作为S赛独家版权方，预计Q4将获得较大直播和广告红利，比如将推动游戏直播垂类繁荣发展、获得更多打赏金额，直播间及站内流量增加、有望推动广告主投放增加等。综合下半年展望，1)游戏业务：Q2推出的独代游戏《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》有望在下半年起量，游戏出海也将是下半年的重要布局点、比如9月在韩国发行的《高能手办团》表现出色，此外多款优质联运游戏陆续上线，有望支撑下半年游戏增长回暖，预计Q3游戏增长稍有回升、增速约为14%，Q4有较快提升。但受监管和版号影响，后续新游发行进展还需关注。2)非游戏业务：预计Q3非游戏业务同比增长89%，Q4保持高增长。其中，广告方面，预计品牌广告继续高增，广告分成计划的推出也有望带来新增长点。增值服务方面，B站不断加强国漫、综艺、剧集等布局，Q3推出自制综艺《90婚介所》、《我的音乐你听吗》，截至11月7日播放量达到2.1、2.4亿，9月23日忘年共居观察纪实真人秀《屋檐之夏》也已开播，10月15日趣味话题谈话节目《金星浪打浪》正式官宣。新综艺、剧集等OGV内容的推出以及直播内容多元化也有望继续推动收入快速增长。

我们预计2021Q3公司收入51.5亿元，同比增长60%，由于高毛利游戏业务占比下降，预计Q3毛利率约为20%。Q4则有望由S赛带来用户和变现的进一步提升。我们预计2021-2023年收入达192.1/270.3/367.5亿元，同比增长60%/41%/36%。我们看好哔哩哔哩作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，给予哔哩哔哩港股(09626.HK)799港元目标价/美股(BILI.O)103美元目标价，对应9x2022eP/S，重申“买入”评级。

摩根士丹利：预计哔哩哔哩(BILI.O)上季收入按年升64%胜指引估MAU增至逾2.6亿户

预计哔哩哔哩今年第三季收入52.9亿人民币，按年升64%(按季升18%)，优于指引上限水平，此亦符合市场预期，受益于用户增长及非网游业务所带动，该行对公司2021年至2022年预测大致维持不变。该行估计哔哩哔哩今年第三季月活跃用户数(MAU)按季升13%至逾2.6亿户，相当于按年增长超过30%，主要受惠更佳内容推送及季节性因素所带动。大摩料哔哩哔哩今年第三季网游收入按年升12%(原本15%)，受益于次季推出三个项目，以及在9月联合发行的《哈利波特》和《原神》周年纪念。估计公司上季广告收入按年升128%，对比今年上半年增速有所回落，主要是基数较高所致。该行维持对哔哩哔哩(BILI.O)美股增持评级及目标价100美元，相当于预测市销率6倍。

里昂此前发表报告表示，与哔哩哔哩首席财务官樊欣及投资者关系部高管进行投资者会议，并引述哔哩哔哩管理层指，公司正向今年年底月活跃用户(MAU)达到2.6亿户目标推进，指公司拥有合适的统计数据，以协助其增加内容和扩大用户群。公司亦指自2019年以来一直将焦点投放在自主开发游戏，料自主开发游戏可在未来三至四年内贡献旗下游戏业务一半收入。

美银证券此前发表研究报告指，美银预测哔哩哔哩第三季度收入将按年增长58%至61%，达到约51亿至52亿元人民币，全年游戏市场整体疲弱下，预期非游戏业务可带动一定增长，维持2021至2023年收入预测不变。美银将2021至2023年每股亏损预测下调至14.71、13.19及5.29元人民币，目标价由968港元降至934港元，重申买入评级。

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2021年11月11日 17:33:31

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