哔哩哔哩：2021年3季报点评：业绩符合市场预期社区高质量快速扩张

2021Q3公司实现营业收入52.07亿元（yoy+61.4%，qoq+15.8%），略超此前业绩指引（51-52亿元）；净亏损26.86亿元，2020年同期亏损11.01亿元；经调整净亏损16.22亿元，2020年同期经调整净亏损9.67亿元，经调整净亏损率同比略有扩大，公司业绩符合我们预期。公司宣布拟发售合共14亿美元的2026年到期可换股优先票据，同时拟向票据发售事项初始买方授出30天期权，增购最多2亿美元的票据。公司计划将票据发售事项所得款项净额用于丰富内容、研发及一般企业用途。社区运营健康，破圈态势积极。2021Q3公司MAU达2.67亿人（yoy+35%），其中移动端MAU2.50亿人（yoy+36%），DAU为7,210万人（yoy+35%）。MPU为2,390万人（yoy+59%），付费率达到8.9%（yoy+1.3pct），用户活跃度指标DAU/MAU为26.98%，相对稳定。社区生态持续繁荣，用户日均使用时长88分钟创历史新高，同比增加7分钟，2021Q3日视频播放量23亿次（yoy+77%），月均互动数102亿次（yoy+86%）。内容生态进一步完善，月均活跃up主同比增长61%，月均投稿量同比增长80%，万粉up主同比增长42%；OGV方面，影视、动画、综艺方面自制能力进一步加强。2021Q3广告业务实现收入11.72亿元（yoy+110%），主要系平台广告投放效率提升以及公司品牌得到进一步认可；VAS收入19.09亿元（yoy+95%），主要系大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户增加；电商收入7.33亿元（yoy+78%），主要系产品销售增加，游戏业务收入13.92亿元（yoy+9%），主要受到行业增速放缓因素影响，我们预计若版号恢复发放，游戏行业及公司游戏业务增速将得到恢复。毛利率有所下滑，但我们预计下滑趋势不会持续。2021Q3公司毛利率为19.56%（yoy-4.05pct），主要系收入结构变化影响，高毛利率的游戏业务占比下降，以及公司为维持社区高质量扩张而维持的高分成策略，我们认为当前阶段公司的扩张仍然非常健康，后续随着游戏行业回暖，以及公司在创作者端的护城河逐渐深厚，毛利率长期有望提升。2021Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.37%/9.12%/15.14%（yoy-5.53pct/+1.26pct/+2.71pct），考虑到2021Q3用户的强劲增长，我们认为公司在营销上的效率有明显提升，我们预计2021Q4公司费用率将有望整体环比保持稳定。盈利预测与投资评级：我们认为公司目前仍处用户、内容生态及货币化的高速增长期，维持公司盈利预测，我们预计2021-2023年EPS分别为-13.7/-13.3/-12.7元，当前估值对应2021-2023年PS为8.52/5.81/4.15X。本次可换股优先票据发行成功后将有助于公司进一步强化在内容及运营方面的优势，提升公司长期竞争力，维持“买入”评级。

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2021年11月20日 12:41:29

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