卖掉哔哩哔哩股票的5个理由

尽管哔哩哔哩（BILI）在2021年的各项指标增长有所放缓，但该公司的营收还继续快速增长:

该公司最大的竞争优势之一是，来自18岁以下的玩家贡献的收入在它的游戏总收入中所占的比例不到1%，因此该公司所有的游戏都符合中国国家新闻出版署的最新要求。

不幸的是，对哔哩哔哩股东的好消息到此为止。以下是我们认为的现阶段卖掉哔哩哔哩股票的5个理由：

在上图中，我们可以清楚的看到，当哔哩哔哩的EBITDA利润率开始改善时，投资者将其作为买入的理由——从逻辑上讲，哔哩哔哩的收入也开始非常强劲的增长，没过多久，该哔哩哔哩的股价就从70美元上涨到了157美元。然而，当我们发现这只是一个暂时的影响时(由于收入增长强劲，但利润率不断下降)，哔哩哔哩的股价趋势发生了逆转（已经下降到了现在的40多美元）。但哔哩哔哩的利润率为什么会下降?请看我们的第二个理由。

在我们看来，该公司正在过度增加其经营杠杆和“超频成本”，以尽最大努力支持其高收入和单位经济指标的增长——这通常是成长型投资者关注的点。这种模式的问题在于上述业务利润率的日益恶化，以及对未来时期过高成本的“上瘾”。

我们所说的上瘾，指的是哔哩哔哩严重扩大的广告成本和基于股票的员工薪酬成本。这会导致以下结果：

这就是我们看到的哔哩哔哩的EBITDA在增长，但收利润率却在下降的原因。

此外，与直接竞争对手腾讯和网易(NTES)相比，哔哩哔哩的表现也不佳。竞争对手根据收入增长(正确使用经营杠杆)提高EBITDA，从而实现了“质的”增长，，但哔哩哔哩没有。

因此，哔哩哔哩很快就开始烧钱了，它的收入增长对它一帮助也没有——当它不能带来盈利时，收入增长再多又有什么用?

融资问题对该公司来说也相当严重——2021年11月23日，哔哩哔哩宣布发行14亿美元的2026年到期的可转换债券。这将大大增加哔哩哔哩的风险——而且市场已经开始重新评估哔哩哔哩的盈亏平衡潜力了。

由于哔哩哔哩是积极增长的成长型股票，因此，通过对它的自由现金流进行折现来评估其股价的增长潜力是没有意义的。而且投资者只能寄希望于它将很快实现盈亏平衡，但分析师的预测却表明，在两年内都不会出现这种情况。

就在2021年5月底，哔哩哔哩还预计其在两年内(2024财年)的EBITDA将达到4亿美元。而现在，这一数字已经随着它的股价下跌而大幅下降，已经降到了1.6744亿美元。同样，在今年5月，哔哩哔哩预计到2023年将实现EBITDA的盈亏平衡，但现在分析师却预测，到明年哔哩哔哩的EBITDA将为- 5亿美元。

在过去的3个月里，已经有17名分析师(占总数的89.5%)下调了哔哩哔哩的每股收益预测。此外，市场甚至预测该公司在2025年之前都不会盈利:

至于营收，分析师们的看法也不一，但总体上仍不看好哔哩哔哩。此外，还有分析师预测，哔哩哔哩到2026年的收入将严重放缓（也就是说，在哔哩哔哩的净收入盈亏平衡点即将到来的这个时刻）。

在阿里巴巴(BABA)被迫支付28亿美元的巨额罚款(这是中国企业历史上的最高的罚款纪录)之后，西方投资者正谨慎地关注着该地区正在发生的事情。一方面，中国是一个拥有14亿人口的巨大市场，人均GDP在不断增长。另一方面，监管部门正在对游戏行业进行史上最严格的监管。

就像我们在前面提到的那样，哔哩哔哩的优势之一是18岁以下的玩家贡献的收入在它的游戏总收入中所占的比例不到1%，但另一方面，我们认为这阻碍了哔哩哔哩的增长。

中国对游戏行业的监管始于2000年，当时中国政府暂停了新游戏厅的许可。2002年，监管部门又禁止在学校和居民区附近开设网吧。2018年，政府决定对游戏发行实施审查限制，这严重限制了新游戏的开发/发行。2019年10月，监管部门要求网络游戏公司必须在2020年1月1日之前实施新的、更严格的规则，这进一步打击了游戏行业。

2019年，哔哩哔哩通过无条件遵守所有标准和法规，从大多数竞争对手中脱颖而出。但根据统计数据，到2020年，所有类型的网络游戏的“合规率”都将显著上升，这意味着哔哩哔哩的所有竞争对手都不会再面临合规问题了。

在撰写本文时，哔哩哔哩的股价为每股50美元，正如我们之前所说的，而其最接近价值为每股7.5美元(即下跌约15%)。然而该股早已突破了200周和50周移动均线。随着下行走势的继续，它可能会重新回到之前的长期盘整状态(2020年7月至11月)。

该股40%的回调已将其市盈率降至长期中位数9.5倍以下，在撰写本文时，哔哩哔哩的市盈率为6.9倍：

我们认为这还是相当多的，在上述所有问题的背景下，哔哩哔哩被市场高估了。考虑到这一点，如果你的投资组合中有这只股票，我们建议你卖掉哔哩哔哩。

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2022年01月02日 10:30:10

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