券商首席激辩资金审美:看ROE还是G

2022-01-07 06:17 作者: 来源: 本站 浏览: 我要评论券商首席激辩资金审美:看ROE还是G已关闭评论 字号:

摘要: 新年伊始,A股连续调整,创业板指3个交易日累计跌近6%。其中,以新能源为代表的高景气赛道领跌。 高增速高估值的赛道股今年还会受到资金青睐吗?对于这一问题,近日,两位券商首席策略分析师的观点呈现出较大分歧。 兴业证券首席策略分析师张启尧日前在题为《2022年度十...

新年伊始,A股连续调整,创业板指3个交易日累计跌近6%。其中,以新能源为代表的高景气赛道领跌。

高增速高估值的赛道股今年还会受到资金青睐吗?对于这一问题,近日,两位券商首席策略分析师的观点呈现出较大分歧。

兴业证券首席策略分析师张启尧日前在题为《2022年度十大预测》的研报中提及,“小高新”将是全年超额收益的重要来源。他表示,未来市值更小、增速更高、符合科创“新增量”特质的“小高新”领域将成为市场“弄潮儿”,也有望成为超额收益的主要来源。

张启尧分别阐述了“小”“高”“新”三大特征的含义。其中“高”代表资金审美正从ROE(净资产收益率)转向G(增速)。张启尧认为,科创“新增量”领域中,高增长个股如雨后春笋般涌现,A股迎来重要转折,超额收益正从高ROE向高G转移,成长的重要性大幅提升。

他表示,2020年,高ROE组合(80%至100%分位区间)取得最高超额收益,超过其他ROE组合,也远超高增速组合。但在2021年,高G组合取得最高超额收益,远远跑赢其他增速组合,也明显跑赢高ROE组合。2021年,ROE重新让位于G,成长带来更高的超额收益。未来,随着“新增量”领域将诞生更多高增速个股,成长因子的重要性将继续提升,推动资金审美进一步从ROE转向G。

而民生证券首席策略分析师牟一凌则在5日晚间发布的一篇研报中提出:高增速并不意味着一切。他表示,盈利增速G作为短期衡量景气度的重要指标,被大部分投资者认为是选股的重要标准之一,过去3年的“赛道化”、成长风格的极致化,显然与市场不断追求高增长的G有关。

但牟一凌认为,上述逻辑存在瑕疵:第一,从历史行情看,并非G越高,股票表现就一定越好。如2021年生物医药板块预期G值排名为108个二级行业中(下同)的第31位,但其年涨跌幅排名是第100位;计算机软件行业的预期G值排名是第30位,年涨跌幅排名为第65位。

第三,在大部分投资者都看重G的市场环境下,可能未来的高增速已被定价,2021年的部分景气赛道其实出现了超越2020年时预期的增长,这可能才是其超额收益的来源,而非增长本身。

第四,从历史来看,在当期业绩增速排名前30%的个股中,也仅有约26%能在未来3个季度连续排名前30%。“强者恒强”在缺乏估值保护时,并不一定就有更高的预期收益率。

分析师对ROE还是G的争论,本质上是对较短时间内市场风格的分歧。在近年来显著的结构性行情中,市场风格研判的重要性已远远高于大市预测。

具体来看,如果资金审美短期内回归ROE,则去年遭遇调整的蓝筹白马有望重获关注,白酒、医药中的核心资产将重获溢价;而如果资金审美继续聚焦于G,则以专精特新为代表的成长股将延续强劲势头,中小市值风格将继续跑赢大盘蓝筹风格。

但如果把时间维度拉长看,两项指标其实并不矛盾,而是呈现相辅相成的关系。特别是对众多潜在“黑马”而言,倘若净利润长期实现高增长,则必然会产生高ROE,从而晋升核心资产行列。因此,上市公司业绩增长的成因、质量及持续性,是研判公司长期投资价值的关键。

天风证券601162)此前曾在研报中表示,ROE与增速交叉分组的涨幅规律表明,高收益存在两种可能:一是高增速+不过分低的ROE(如科技成长);二是中等增速+较高的ROE(如格局稳定的传统行业龙头)。

值得一提的是,真正通过连续高增长晋升核心资产的公司可谓凤毛麟角。荒原资产凌鹏曾做过这样一个统计:在2000年至2019年这20年间,连续7年扣非后净利润增速超过50%的A股公司只有3家,超过40%的只有11家,超过30%的也只有29家。

中泰证券600918)首席经济学家李迅雷在《趋势的力量》一书中引述了上面这组数据,认为这印证了持续高增长公司在A股市场中只有“百里挑一”的概率。李迅雷表示,随着存量经济时代到来,今后成为高成长企业的难度还将进一步提高。

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2022年01月07日 06:16:30

 

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