最近半月大涨近 30%！哔哩哔哩可以入手了吗？

哔哩哔哩将于美国东部时间 2022 年 3 月 3 日美国股市开盘前（北京时间 3 月 3 日晚）发布 2021 年第四季度及全年财报。

伴随着监管压力下降、抄底资金涌入等因素，阿里、腾讯、京东、美团等龙头明显企稳。

不过，相比于它们，哔哩哔哩才是表现最佳的股票，港股 B 站新年后反弹近 30%。

自 2021 年 6 月高点以来，B 站港股从最高 1008 港元跌至最低 230 港元附近，累计跌幅近 80%。

首先，对中概科网股相对不利的宏观、监管环境，不可避免的对 B 站造成压力。

另外，B 站的基本面相当利空，B 站成立以来，连年亏损。仅 2018 年～2020 年三年，B 站就分别净亏 5.6 亿、13 亿和 30.5 亿元，2021 年前三季度，这一数字更是达到 47 亿元，比爱奇艺亏得还要多。

不过，在最近多半个月，B 站持续走高。一方面，在 2021 年的暴跌之后，中概股的利空因素近乎出尽。另一方面，不少机构资金已经清仓了中概股，可以说似乎抛无可抛了。例如，高瓴资本在去年四季度清仓了 B 站股份。

极点商业指出，在陈睿带领下，B 站最终得以摆脱 “二次元” 标签，逐渐变成一个涉足直播、电商、长短视频等领域的多元化平台。

尽管陈睿商业化试水频频，但 B 站始终未能实现多元化增长，电商、广告、增值服务无一能承担重任。

原有现金牛游戏业务甚至出现同比增长下滑——B 站空有二次元和年轻人文化基因，却未能做好自研游戏，在游戏行业的频频投资也没有收获很好回报。

实际上，B 站不赚钱的问题已经越来越致命。B 站用户数量的确在与日俱增，但却难以阻止市值 7 个月内蒸发 3000 多亿港元，以及越来越多出逃恰饭的 UP 主。

知名的互联网大咖、互联网怪盗团团长裴培指出，主张抄底的人有两个最大的论据：第一是跌的多了、价格便宜（从估值倍数看并不便宜）；第二是广告业务必将交出令人满意的答卷。

他指出，这就是未来 1-2 年将发生在 B 站身上的事情。B 站的广告业务为什么必将低于资本市场的预期。原因很多，但最重要的是如下几条：

在游戏业务明显发展乏力（最佳时机早已错过），增值服务业务受到各种各样的限制（而且毛利率几乎不存在），电商业务的规模又很小（主要限于自营二次元商品）的情况下，B 站管理层一定会想方设法在广告业务上面打开突破口。

不过，也有多头指出，许多与 B 站收入增长相当的美国科技股仍以两位数的市销率交易，而 B 站的市销率早已跌至 5 倍以下，并且还在继续下降。因此，如果监管方面的阻力减弱，哔哩哔哩的亏损稳定下来，它的股价可能会翻倍，而且仍会被认为估值合理。

预计 21Q4 游戏业务将受益于年内上线新作，同时关注内容监管政策对于新游上线的影响。我们预计公司 21Q4 实现游戏收入 13.70 亿元（YoY+21.3%）。

预计 21Q4 广告业务受益于广告主类型进一步丰富，看好 UP 主生态与内容营销的深度结合。预计随着 SKU 增多，业务营收将保持增长，看好其未来持续的商业化潜力。

为随着用户规模的高质量增长，公司广告和增值服务有望加速，看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长潜力。考虑到公司用户增长保持强劲势能，中信小幅上调公司 2021E 营收预测至 193.53 亿元（前预测值为 192.32 亿元）；考虑到公司在内容成本及直播分成等方面仍有较大幅度投入，下调公司 2021E 净利润预测至-68.99 亿元（前预测值为-60.26 亿元）。

考虑到游戏版号延迟发放可能会对于公司造成一定程度影响，及宏观消费景气度可能使广告业务一定程度承压，下调公司 2022~23E 营收预测至 269.12/372.79 亿元（前预测值为 292.72/420.85 亿元），下调净利润预测至-78.60/-67.04 亿元（前预测值为-62.50/-49.86 亿元）。

公司用户规模有望保持高速增长，商业化空间仍然广阔。从估值水平来看，中信证券综合分业务 SOTP 估值法与社交与社区类公司可比估值法，给予公司目标价 72 美元，维持 “买入” 评级。

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2022年02月16日 19:34:46

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