两周反弹近50%哔哩哔哩Q1业绩或藏“彩蛋”

伴随中概股的反攻，以及今年第二批游戏版号发放的利好刺激，哔哩哔哩周二大涨近10%，近两周涨幅近50%，相较今年低点反弹幅度接近90%。

今年3月初，哔哩哔哩发布2021Q4财报后，由于业绩不佳，股价持续下挫，直至3月14日触及今年截至目前的最低价14.93美元。

转折点来自于3月16日，B站在港交所公告，公司董事会已批准一项动议，争取自愿转换至港交所主板双重主要上市。当日美股收下接近50%的涨幅。但是在美股大盘弱势的情况下，哔哩哔哩的股价仍处于长时间的底部盘整。

6月9日美股盘前，哔哩哔哩将发布2022财年Q1业绩，其股价将接受最新业绩的考验。

4月29日，哔哩哔哩发布公告称，今年首季度，由于受国内疫情尤其是上海地区的影响，基于最新的情况，下调了Q1的营收指引，预计第一季度营收在50-51亿元人民币（单位下同）之间，较此前年报中披露的53-55亿元的指引有所下降。

而根据彭博社数据，其一致预期今年首季度营收为50.58亿元，同比增长31.7%，位于哔哩哔哩指引区间之内。彭博一致预期Q1经调整净亏损15.73亿元，去年同期为净亏损6.66亿元，调整后EPS为-3.926元，去年同期为.87元。

若按照指引中间值50.5亿来看，环比2021Q4营收57.8亿下降12.6%。上个季度分业务看，移动游戏收入12.95亿元，同比增长15%；增值服务营收18.95亿元，同比增长52%；广告业务营收15.88亿元，同比增长120%；电商及其他营收10.03亿元，同比增长35%。

而一季度受疫情影响最为严重的是广告、电商及其他，上季度该两项业务占总营收的45%。工银国际指出，因为在线零售需求发生变化，物流服务受到疫情的影响，消费者和零售广告商可能会更加保守并推迟他们的广告投放。与此同时，由于广东和上海都是哔哩哔哩的重要仓库和履约中心，疫情影响可能会限制交付能力，并导致订单的延误和取消。

巴克莱分析师认为Q1受疫情影响，将广告的增长预期从70%下调至45%，电子商务从同比增长40%降至15%，而游戏业务和增值服务的增速与此前保持一致。

申万宏源分析师预计Q1广告收入为10.36亿元，同比增长45%，电商营收同比增长15%。该行认为Q2受618电商节催化，广告收入环比绝对值增长，但仍然要持续关注疫情进展和广告主投放意愿，关于电商业务预计Q2仍然受到较严重的冲击，持续关注物流恢复状况。

机构们一致认为，疫情对于电商和广告业务的影响是短期的，乐观的分析师甚至认为，按照目前的趋势，Q2就可能有好转迹象。不过大部分分析师认为，Q2的压力依旧很大，需要持续跟踪。

在相对疲软的业绩指引之外，也不乏亮点，其中当属活跃用户数量。哔哩哔哩在公告中称，公司业务基础依然强劲，充满活力的社区仍在持续发展。

在拓展内容和独特社区体验的推动下，2022年第一季度月均活跃用户（MAU）为2.936亿，同比增长31.5%。日均活跃用户（DAU）7940万，同比增长32.0%。第一季度每位用户的日均使用时长达到 95 分钟，为公司运营历史最高水平。反馈出 22Q1 用户高质量增长以及社区健康运转。

截至目前，MAU保持超过30%的稳定增长，在竞争激烈的环境下实属不易，这也跟公司将用户增长放在首要位置的战略直接相关。另外，DAU/MAU长期保持在接近30%的水平，说明哔哩哔哩的用户粘性很高，公司已经步入一个相对成熟的阶段。

不过也有机构表示，一季度用户活跃度和平均使用时长创新高，也有一部分是受到疫情影响的原因。

从之前的营收结构看，增值服务（VAS）营收占比长期位居第一，手游位居第二，但是去年Q4广告业务首次超过手游晋级第二，电商的营收占比也有所提升。

增值服务的营收增长十分稳定，原因在于哔哩哔哩凭借头部品牌优势和优质内容，取得了较高的用户粘性，为其贡献了稳定的收入。但是作为营收占比最大的增值服务，却仍陷亏损泥淖。

巴克莱的调研和分析报告指出，2021Q4，哔哩哔哩按收入结构划分利润率，增值服务毛利率为-21%，经营利润-31%；手游业务毛利率69%，经营利润率14%；广告业务毛利率25%，经营利润率5%；电商及其他业务毛利率35%，经营利润率9%。

该行表示，通过与公司管理层深度沟通，估计出这些数据，可能与真实情况有差异，但是仍然可以为哔哩哔哩的利润率状况，以及各项业务背后的驱动因素提供有价值的借鉴。

而增值服务增收不增利的核心原因在于，居高不下的收入分成和内容成本。2021Q4数据显示，公司的整体收入分成（与内容创作者共享的比例）占总收入达到42%，内容成本占总收入达到14.3%。而这些成本并没有平均分配到各项业务中，单就增值服务这一细分业务看，收入分成占分部收入比例达到57%，内容成本占分部收入44%，导致最终毛利率为-21%。

在此之前，哔哩哔哩主要关注用户流量和营收增长，而对于盈利能力的关注并没有太多。巴克莱表示，随着流量红利消失，增值服务不再大规模扩张，投资环境发生变化的时候，投资者和管理层是否需要考虑，将关注的焦点逐渐转向盈利能力？

事实上，在2021年财报电话会议上，公司管理层表示，2022年的战略重点仍然是用户增长和营收增长。同时也关注到了盈利能力方面，CFO表示，2022年的目标是non-GAAP运营亏损率同比收窄，中期目标于2024年实现non GAAP盈亏平衡。

但是，收入分成和内容成本想要降下来并非易事。在不同的互联网商业模式中，过去许多年内容成本一直处于上升趋势，不仅在中国，在全世界都是如此。背后的原因是越来越多的平台竞争和相对固定数量的高质量创作者。收入分成也是同样的道理。

巴克莱认为，想要实现高毛利，可能要从优化收入组合着手，比如提高利润率更高的游戏和广告业务的占比。另外，在营销管理费用和研发支出方面不断优化成本，降低亏损，或许是明智之举。

从利润率看，游戏业务无疑是哔哩哔哩的现金牛，也有望成为公司实现盈亏平衡的关键。

过去几年，由于游戏版号限制，以及公司的发展战略，哔哩哔哩的游戏业务占比不断下滑，但是仍然凭借超高的毛利率，为公司贡献大部分利润。

不过今年行业出现了拐点。2022年4月份，国家新闻出版署公布了今年第一批游戏版号，供给45个。有专业人士指出，版号进入正常审批，前两批以轻度游戏为主，后续将会是常态化发放，预计一年500款左右，此外符合国家政策鼓励范围内的游戏更容易过审。

6月7日，第二批版号发放，合计60款游戏。其中国产移动游戏58个，客户端游戏1个，网页游戏1个。在业内看来，移动游戏占据大部分名额并不奇怪。国内游戏市场，网页游戏和客户端游戏市场规模都难以同移动游戏抗衡。

伽马数据发布的行业最新数据显示，2022年第一季度，移动游戏的收入在整体收入中占76.04%，占比几乎保持不变；客户端游戏约占19.49%；而网页游戏的占比持续下降，只有1.71%。

实际上，据公开资料显示，2022年以来B站已陆续增持或投资了近10家游戏公司，其中包括上海炎魔网络科技有限公司、IzanagiGames（日本）、北京龙拳风暴科技有限公司（以下简称“龙拳风暴”）、广州心源互动科技有限公司（以下简称“心源互动”）、北京漫游谷信息技术有限公司、火箭拳(北京)科技有限公司等，仅在短短8日内（3月10日至17日）更是“一口气”投资了4家游戏公司，拓展游戏版图的决心很是强烈，也可以从侧面说明，移动游戏的关键作用。

3月16日，哔哩哔哩在港交所发布公告称，将争取自愿转换至在港交所主板双重主要上市。公告提及，“在完成主要上市转换事项后，B站仍然是位于香港联交所主板及达斯达克全球精选市场双重上市的公司，Z类普通股及美国存托股将继续在两个证券交易所内买卖（视情况而定），且仍可以继续互相转换。”

根据最新消息，公司称已收到香港交易所的确认，预计将在股东批准后于2022年10月3日生效，并做出某些调整以符合交易所的规定。如果转换按计划进行，哔哩哔哩将成为第一家在香港更改上市地位的回流中概股。

双重主要上市区别于二次上市，是指两个资本市场均为第一上市地。虽然双重主要上市后两市场股票无法跨市场流通，但在港双重上市企业有机会纳入港股通，有望获得更高的流动性，提高融资能力。同时，资本市场可以更多的聚焦在B站基本面层面，从长期来看具有显著的正面意义。

这也是该公告发布之后，股价蹿升的原因，在Q1财报中，可以关注是否有最新的动态。

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2022年06月09日 12:56:22

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