摘要: 疫情导致公司广告及电商业务承压。公司 1Q22 广告业务收入 10.41 亿，yoy+46%；电商及其他业务收入 6.03 亿元，yoy+16%。多地疫情影响下陆续静默、外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，同时电商收发货...
疫情导致公司广告及电商业务承压。公司 1Q22 广告业务收入 10.41 亿，yoy+46%；电商及其他业务收入 6.03 亿元，yoy+16%。多地疫情影响下陆续静默、外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，同时电商收发货出现短期停滞或延误迹象等宏观大环境低迷情况下， B 站广告及电商业务短期亦承受一定压力， 我们认为伴随各地复产复工推进，下半年起广告及电商业务增速或将得以恢复。
游戏业务及增值业务表现稳健，1Q22 公司移动游戏业务收入 13.58 亿元，yoy16%；VAS 业务收入 20.52 亿元，yoy+37%。9 月起独代《终焉誓约》《悠久之树》、联运游戏《LOLM》《哈利波特》等陆续上线，带动游戏收入维持双位数增长。但考虑到自去年 10 月以来游戏版号停发、短期内 Bilibili 代理游戏未获版号，我们预计 2Q 游戏业务或存在一定压力，建议关注：1）Bilibili 代理游戏版号进程、上线）海外游戏发行情况
1Q 毛利及净利短期承压，建议关注商业化恢复进程。受广告及电商业务承压影，1Q22 毛利率为 16%，Non-GAAP Net Margin 为-33%，短期内商业化进程仍为时长关注重点。我们认为，伴随公司收入逐步恢复、叠加平台在费用使用上更加注重投入产出比，2H22 净亏损有望逐步收窄。建议后续关注降本增效进程。
用户：持续高速增长，DAU 自 20 年以来首次增速超 MAU。本季度，Bilibili 用户数稳健增长，其中 MAU yoy+31%至 2.94 亿，DAU yoy+32%至 7940 万。自 20 年以来首次实现 DAU 增速超 MAU，日均时长为 95 分钟，达历史最高；用户增长保持稳健，有利于后续商业化提速发展。
Story Mode 为 B 站带来运营数据边际上持续改善。1Q22，B 站时长达 95 分钟，较去年同期净增加 13 分钟，超过前期疫情高点（1Q20 为 87 分钟） ；
我们认为 Story Mode 对 B 站业绩贡献存在超预期可能性。1）Story Mode 作为纯信息流形式的广告，毛利较高，与 B 站传统的广告模式存在一定差异，预计对毛利的增量贡献高于收入的增量贡献；2）我们认为更应该关注 Story Mode 模式下，B站用户数、时长进一步突破，以及 DAU/MAU 进一步提高的可能性（1Q22 DAU/MAU仅为 27%，而快手 1Q22 为 57.8%），我们测算，乐观情况下，假设 Bilibili DAU/MAU提升到 36%、时长渗透率达 70%，纯收入增量贡献可达约 44 亿。我们认为用户数、时长的持续提高有望带动 B 站商业化进程加速、促进毛利率恢复并加快实现Non-GAAP Break Even 进程。
风险提示：MAU 增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；DAU/MAU 进一步下滑；商业化恢复进程不达预期，游戏研发和上线不及预期
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2022年06月21日 22:00:52
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