摘要: 虽然市场上悲观声音依然不绝于耳，但中泰证券首席经济学家李迅雷近期在一场分享中表示，经历此次下跌之后，A股的估值水平己经处在合理的水平，政策底比较明显，扰动因素也在逐步消退，相对配置价值已经逐步显现出来了。 针对当下“产业链转移至越南”的话题，李迅雷认为，一方面...
虽然市场上悲观声音依然不绝于耳，但中泰证券首席经济学家李迅雷近期在一场分享中表示，经历此次下跌之后，A股的估值水平己经处在合理的水平，政策底比较明显，扰动因素也在逐步消退，相对配置价值已经逐步显现出来了。
针对当下“产业链转移至越南”的话题，李迅雷认为，一方面我们不要夸大越南对中国的威胁，另一方面也要客观看待这个问题。
越南还没有步入人口老龄化的阶段，而中国已经深入人口老龄化了，再过10年就是超级老龄化。所以中国的产业未来部分转移到低收入国家也难以避免。
但他强调，我们依然要发挥我们的优势，加大对外开放的力度，来避免产业很快地空心化。
此前李迅雷就曾提醒，中国经济的增速在下移，在人口红利消减的过程中，对资本投入的依赖度不断上升，但资本的回报率同样也在下移。
他表示，要实现经济转型，就应该以问题为导向，以市场化为主要手段来推进改革。
1，今年全球经济有两大黑天鹅：一是俄乌战争，二是国内疫情的发散，对全球经济都带来了一定的负面影响。
2，美联储已经开始加息缩表，但遏制通胀的效果恐怕没这么好，所以中国资本市场也受到了一定的影响。
3，从5月份数据来看，外资还是出现了净流入，最近指数也维持在3000点以上，基本上已经稳住了，但是后续的影响还是值得防范。
4，长期来看，中国经济受到长周期的影响，而随着人口即将负增长及房地产下行拐点的出现，传统的拉动经济增长的模式必须得到转型。
5，中国经济过去过度依赖房地产、依赖出口，现在更多要依赖于新的动能，在股市方面表现为，很多股票预期不佳，估值水平出现下移。
6，经历此次下跌之后，A股的估值水平己经处在合理的水平，风险溢价也有点偏高，相对配置价值已经逐步显现出来了，这也给我们带来了一定的投资机会。
接下来，对内方面，经管委强调“欢迎长期机构投资者增加入股比例”，政策层面会更加支持长期资金的入市。
对外方面，中国政府表示将继续支持各类企业到境外上市，内地与香港的监管机构要加强沟通合作，鼓励中国的资本市场双向扩容，增强国内市场对外资的吸引力。
8，目前，外资在A股市场中的流通市值占比在3.68%左右，比起东亚的其他市场，这个比例是非常低的，韩国、印度、日本基本都是在20-30%。
未来外资在A股市场的市值占比还有很大的提升空间，这也为价值投资、为增强优质蓝筹股的吸引力提供了资金上的空间。
9，我们应该采取更多举措，来鼓励保险资金增加对权益资产的持有。最近国务院颁布的 《关于推动个人养老金发展的意见》明确，个人养老金的资金账户可以购买的产品包括商业养老保险和公募基金，这就意味着养老的第三支柱也将给市场注入新鲜血液，与美国的401K类似。
10，险资对权益资产的配置比例之所以那么低，主要还是与政策有关，比如对长线资金的税收激励政策还不够优惠。
11，会计准则也不太利于险资增加对全资产的配置。可以改革长期股权投资的成本计价法，在长期投资期间的首尾两端核算投资收益，并免除所得税。这样有利于解决市场高波动与净值回撤的容忍度较低之间的矛盾，从而吸引长期资金入市。
12，随着经济的转型，房地产在居民家庭的资产配置中的比重会下降，这也给权益资产市场带来了很大的机会。
13，A股的退市率太低，不利于优胜劣汰。所以我们未来还是要严格执行有关退市的规章制度，保持中国资本市场的良性循环。
14，目前A股市场的估值水平显著低于成熟市场。无论是沪深300还是上证综指，估值水平在全球主要经济体的股市中已经排名倒数了。
15，我们应该鼓励国资回购股票来进行混改。现在很多国有企业的上市公司，它们的估值水平已经跌破净值，投资价值是显现出来了，但如果能够让更多长线资金来买低估值的国企股，或者国资直接来回购自己股票，亦或让长线资金进入估值水平更低的港股市场，那么将更有利于增强投资A股和港股的市场信心，共同促进资本市场的繁荣。
16，在经济上行和过热的时候，货币政策的收紧作用更明显；目前整个经济依然有下行的压力，因此主要还是靠财政支出的增加、对企业实行减税降费来拉动基建投资及消费等，财政政策更加直接。
17，美国在2020年疫情暴发的时候更多使用财政政策，与2008年次贷危机时主要用货币政策形成了鲜明的对照。在美联储加息缩表的背景下，我们的货币政策空间也非常有限，我的观点是还要继续加大财政支出的力度来刺激经济。
18，（美联储）加息不是错误选择，但现实的情况是大家的日子都不好过，美国经济也要通过刺激才能够维持增长，像老年人他要不断吃些补品，才能够维持比较好的状态。
19，现在全球主要经济体没有一个日子好过，在这种情况下，美联储的加息实际上也是无奈之举。按道理，这么高的通胀早就应该加息了，但它担忧加息会引发股市的下跌和经济的过快回落，所以一直比较犹豫。但是希望通过加息缩表，让经济平稳、又不让股市不跌，同时通胀回落，没有这么好的事情。
20，从目前美股表现来看，美联储的加息和缩表的时间可能要比它原先议息会议所表态的短。可能美联储也想利用这种预期来引导市场，而不是实实在在地拼命加息或缩表，因为主要经济体都有它的难处。
21，各国把美元作为主要的外汇储备是基于对其经济社会稳定的认可。如果美国釆取那些金融制裁措施，不把人家持有的美元资产当作合法的资产，那么势必会影响美元的信用，也会降低美元作为国际货币的地位。
22，这一次的俄乌冲突中，大家原本预期卢布会大幅下跌，但实际上卢布背后有俄罗斯的原油、天然气、有色金属做支撑，这种巨大需求支撑了卢布的国际地位。
23，对于美国而言，我相信它为了维持美元的国际地位，也不会做出目前大家所猜测的非理性举措。
24，越南因为人均GDP低，所以劳动力成本也非常便宜，即便美国没有刻意削弱中国的产业链，中国本身的很多企业也会把部分加工业放到越南。
25，中国制造业的增加值等于美国加上欧盟，这是绝对优势。就本世纪而言，全球产业链转移到中国这一站基本就结束了。
26，一方面我们不要夸大越南对中国的威胁，另一方面也要客观看待这个问题。越南还没有步入人口老龄化的阶段，而中国已经深入人口老龄化了，再过10年就是超级老龄化。所以中国的产业未来部分转移到低收入国家也难以避免。
27，我们依然要发挥我们的优势，加大对外开放的力度，来避免产业很快地空心化。总体而言坚持五中全会提出来的“国际国内双循环”的新发格局就行。
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2022年06月22日 14:37:03
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