摘要: 7月6日，中泰证券首席经济学家李迅雷在一场线上交流中，就美国加息缩表、中国经济增长、大类资产配置等一系列市场关注的宏观问题做出了观点分享。 李迅雷认为，无论加息还是缩表，在促使通胀回落的同时，对经济增速也有一定的抑制作用。 在这种作用下，联储缩表的力度可能不及...
7月6日，中泰证券首席经济学家李迅雷在一场线上交流中，就美国加息缩表、中国经济增长、大类资产配置等一系列市场关注的宏观问题做出了观点分享。
李迅雷认为，无论加息还是缩表，在促使通胀回落的同时，对经济增速也有一定的抑制作用。
在这种作用下，联储缩表的力度可能不及预期，而美国的经济大概率明年会发生衰退。
转回来看中国，中国同样面临一定的通胀压力，但整体来讲仍然可控。全年CPI中枢可能维持在2%左右，下半年个别月份，CPI可能会超过3%。
对于5.5%的GDP增速，李迅雷认为，这只是一个预期性指标，而不是约束性指标。
高层已经反复强调，整个经济要提高效能，财政支出要提高效能，要提高投入产出比。
所以说这一轮不一样，不一样的背后其实是中国经济整体的实力的提升的一个体现。
2.下半年我们的通胀压力比上半年会大，个别的月份，我国的CPI大概要超过3%。
中国之所通胀周期跟美国不一样，是因为我们是制造业大国，美国是个消费大国。
但中国出口如果减少，我们内销比例就提升，这样对于国内的供给就可以相应的增加。
U形如果不可能，希望中国经济还能够保持中速增长，也就是GDP增速大概在4%以上。
在这样一种背景之下，我们的货币政策不要期望过高，财政政策也不会采取高举高打的方式来实现增长目标……
当你需求有所下降的时候，那么就应该进一步刺激需求，包括投资需求和消费需求。
5.最终来讲，高通胀它会抑制投资和消费，美国通胀率的峰值在近期可能有望见顶。
由于美国明年可能会面临经济衰退的压力，我觉得，美联储的加息基本上会到今年年底。
美国利用美元的国际地位大量发行美国国债，通过财政货币化的形式，来向全世界征收铸币税，最终导致它通胀失控。
与此同时，它又通过加息和缩表的方式来应对，但是这又使得经济增速预计会进一步的下降。
这次为了疫情，为了刺激美国经济，它给穷人发钱了，那么这样的话就导致了通胀的失控。
现在出现供应链的问题，原先积累的问题都可能会爆发出来。这就是我对于美国通胀的理解。
对美国加息这块，缩表对于遏制通胀是有效的，但它不是短期有效，是长期有效。
供给的短缺最直截了当的办法，那就是解决供给问题，增加产能，扩大产能，但问题在于扩大不了。
另外一方面的话，因为货币的超发导致房价的上涨，房价的上涨又导致房屋租金的上涨，那么又进一步拉升通胀。
要把租金打压下去，首先要通过加息让利率水平大幅上升，让个抵押贷款利率大幅上升。
所以最终来讲，高通胀它会抑制投资和消费，美国通胀率的峰值的话在近期可能有望见顶。
由于美国明年可能会面临经济衰退的压力，我觉得，美联储的加息基本上会到今年年底。
因为当你的经济衰退到一定地步的话，那你要救经济，从原来的防通胀到救经济，救经济又是货币政策。
我觉得，这一轮的美联储的货币收紧，它的期限是有限的，不能够承受这种经济衰退之重。
虽然说从历史上来讲，每一次加息和缩表，受伤最重的是新兴市场，但这次不一定。
反而对中国来讲，由于过去几年股市还是处在盘整当中的，估值水平也比较合理，所以对于境外资本，反而倒是有一定的吸引力。
所以这一轮我总体判断，资金从新兴市场流出，并不如2018年缩表这么强烈。
所以说这一轮不一样，不一样的背后，其实是中国经济整体的实力的提升的一个体现。
比如我们在过去两年当中，出口的份额持续上升，人民币作为一个国际货币，它目前在全球作为结算货币和储备货币的份额只有2%左右。但是中国的GDP要占到全球GDP的18%。
这样来讲，我认为，人民币可能还存在一定的长期升值趋势，不是贬值，而是有长期升值趋势。
所以，我觉得今后来讲，通过升值的方式来提高人民币作为国际货币储备的比率，可能性还是比较大的。
对于中国来讲，我们目前也面临着通胀压力。尤其是农产品价格上涨，这对国内的通胀也构成了一定压力。
所以我认为，下半年我们的通胀压力比上半年会大，个别的月份，我国的CPI大概要超过3%。
中国之所通胀周期跟美国不一样，是因为我们是制造业大国，美国是个消费大国。
所以当供给出现问题的时候，那么美国的CPI就涨了；但中国出口如果减少，我们内销比例就提升，这样对于国内的供给就可以相应的增加。
近十年来，油价的同比增速跟我们PPI的同比的相关性高达80%，有色金属行业PPI的权重大概只有5.7%，影响有限。
二季度数据我估计在下周可能会公布，我估计应该还能保持正增长，可能是1%-2%的增幅。
所以说，在接下来的两个季度，第三季度跟第四季度当中，我估计GDP增速还是会有所回升。
它跟2020年不一样。2020年，当疫情好转之后，房地产出现了强劲的反弹。
因为房地产对我们GDP的直接和间接贡献大概要占到30%，所以当房地产强劲反弹的时候，中国经济直接走出V形。包括消费，也出现明显的回升。
但是今年来讲，由于房地产它受到长周期的压制。我们正常情况下说，中美周期不同步。
U形如果不可能，希望中国经济还能够保持中速增长，也就是GDP增速大概在4%以上。
那么这样，我们也能够实现充分就业，也能够进行结构的调整，并不见得是件坏事情。这是对GDP的判断。
已经反复强调，我们整个经济要提高效能，财政支出要提高效能，要提高投入产出比。
目标是要保持经济的可持续增长，是需要调结构，让结构更加合理，更加优化，能够实现充分就业和低通胀。
我觉得，这才是政策的目标的重心所在，GDP只是在这样目标之下所产生的结果。
在这样一种背景之下，我们的货币政策不要期望过高，财政政策也不会采取高举高打的方式来实现增长目标。
比如说像居民的中长期贷款，它的增速就出现了回落；企业的中长期贷款，整体增速也出现了回落。
当你需求有所下降的时候，那么就应该进一步刺激需求，包括投资需求和消费需求。
今年我们整体A股的表现在全球来看还是不错的，但就我们国内自身来讲，还是存在风险偏好下降，投资意愿不足等等问题。
目前来看，负面的政策都不大可能会被出台。因为市场的动荡，他往往是来自于不确定性。
我的理解是整个风险偏好下降，意味着大家对保本的需求，对避免风险的需求明显上升。
而对A股市场，尤其对公募基金市场我觉得还是要看得更加长远一点，中长期应该是向好的。
要选一些能够景气度上升的行业，比如说电子、国防军工、煤炭、汽车、化工、钢铁、有色、石油化工、机械和食品饮料。
可能，我们还是要求稳为主，比如说超配电力设备以及新能源，电子、军工等中长期景气向上的行业。
这点来讲，我觉得还是在寻找机会的过程当中，不要过早下结论。但总体来讲，机会不太多。
对于港股来讲，随着港股越来越不活跃，他的估值水平也在下移。高股息率的品种的配置价值就更加明显。
科技股的估值安全性较高。对这个市场也不能够忽视，毕竟我们现在做了好多互联互通的工作。
当然同时我们也应该想到，整个投资者的风险偏好在下降，风险偏好越低，估值的水平可能也会越低。
因为从信用创造的最终结果来看，美国举债，他撒钱的政策比QE的政策影响更大。
中长期来讲，美国债务货币化的闸门一旦开启很难停止，美元的地位，在未来肯定会有所动摇。
由于今后，我认为全球规律进入到所谓的低增长高震荡的态势当中，黄金作为中长期的配置应该还是可以的。
金融资产里面，我觉得权益类资产的价值，在目前情况下，机会应该相对来讲还是比较多的。
但机会更多的是来自于结构性机会。也就是说我们整个经济增速在放缓，分化越来越显著。
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2022年07月08日 15:16:20
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