刘刚等：中概股转成主要上市意味着什么？

近期，哔哩哔哩和阿里巴巴相继宣布将其申请在港交所的二次上市转换为主要上市地位，预计分别于2022年10月和年底完成生效。在2022年6月，以二次上市回归香港的再鼎医药已率先转换为主要上市，成为2022年上市制度改革后第一家完成二次向主要上市地位转换的中概股公司。另一方面，近日美国证监会(SEC)将包括阿里巴巴在内的4家公司纳入存在潜在退市风险的预识别名单，使得上榜名单已达159家。那么，后续中概股的回归路径和方式如何，转成主要上市又会有何影响？

目前，中概股回归港股市场主要有二次上市(Secondary listing)和双重主要上市(Dual primary listing)两种途径。据我们统计，自2018年上市制度改革以来，累计已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股市场，其中17家为二次上市(如阿里、京东、百度，公司名称后以字母“S”标记，再鼎医药已转换为双重主要)，9家为主要上市(如理想汽车、小鹏汽车、贝壳等，与正常IPO公司无异)。

对比来看，二次上市和双重主要上市最主要差异在于港交所对公司上市地位的认定不同。二次上市本质上是海外上市主体在港股的“投影”，以名字后面的“S”作标记；相反，主要上市则与普遍IPO(首次公开募股)无异，因此无需特别标记，只因同时也在美国上市，所以被称为双重主要上市。

上市地位的认定不同又带来了一系列的其他差异，例如，(1)上市门槛和时间不同、上市后监管不同：二次上市由于只是海外上市主体的“投影”，因此门槛和上市时间更低更短，监管要求也更少；相反主要上市则要满足普通IPO要求；(2)海外上市主体的影响：如果海外上市主体地位出现变化，那么作为“投影”的二次上市也就没有意义；相反主要上市不受其影响；(3)能否纳入沪港通：二次上市由于不是主体上市地位，所以目前还不能纳入；而主要上市只要符合相应条件即可；(4)与海外股份可否兑换：两者均可以，这一点没有差异。

那为什么又会有二次上市这种形式呢？主要是由于在2018年上市制度改革初期，一些公司如同股不同权等不能以主要上市方式在港交所主板上市，所以作为过渡的二次上市这种创新方式便被推出以满足一些公司上市或回归的需求。但随着上市制度的不断优化，如依据2022年初生效的最新上市制度，二次上市和主要上市的界限已经愈发模糊，此前不允许主要上市的公司条件也被放宽、同时二次上市也可以申请转换为主要上市，当然这中间依然存在一些门槛要求。

基于上述对两种不同回归方式的讨论，结合当前中美监管合作的不确定性，我们预计未来符合条件的中概股，会有更多公司赴港上市，而且为了规避外部上市地位不确定性的风险，主要上市方式可能成为主流；而现有的二次上市公司也可能会考虑申请转为主要上市。在这一过程中，港交所也在不断优化上市制度，为上述公司的顺利回归提供便利。

目前，小鹏汽车、理想汽车、贝壳等多家中概股已经通过双重主要上市。同时，再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成转换上市地位。基于二次上市的门槛要求，我们测算目前符合条件回归港股的公司有27家，而满足双重主要上市条件的公司可能更多，基本可以覆盖主要头部中概股公司。

转换时间上，不同公司可能存在差异。从目前已有案例看，二次上市公司转换为主要上市所需时间大约在6个月左右，后续是否有进一步加快的空间值得关注。

第一，可以摆脱外部上市地位潜在变化的影响。主要上市将被港交所认定为普遍正式的上市主体，因此与海外上市主体地位的变化没有依附关系，可以摆脱未来潜在海外上市地位变化的影响。

第二，可以纳入沪港通、进而增加流动性。符合现有沪港通条件的公司，转为主要上市地位后，即可纳入沪港通投资范围，例如现有的小鹏汽车、理想汽车均在沪港通可投资范围内。对于现有的16家二次上市公司而言，我们测算如果转换为主要上市被纳入港股通后，理论上可能带来约476亿港元的潜在资金流入(比照沪港通可投资范围内的可比公司南下持股比例测算)。

第三，港股本身的交易和可兑换性不受影响。转为主要上市并不会影响在港股交易主体与美股的可兑换性与流动性。甚至，在预期外部风险和纳入沪港股可能带来的资金流入下，不排除会有更多的海外股份转到港股交易。

此外，中概股回归的规程中，还会遇到介绍上市这种形式。所谓介绍上市，指的是企业不发行新股，既可以是二次上市(如蔚来)、也可以是主要上市(如贝壳)。介绍上市的好处是，不涉及融资，也无IPO询价定价过程，上市节奏更快。这在市场较为疲弱的环境下，可以减少因为流动性供给增加的扰动，企业也可以等到市场环境更好的时候再增发股份融资。

本文由中新经纬研究院选编，因选编产生的作品中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。选编内容涉及的观点仅代表原作者，不代表中新经纬观点。

疫情之下人们都不学车了？驾培行业龙头非公开发行股票“流产”，净利润仅剩上市前一半水平，市值已跌去8成

上市16天狂飙100倍，这只中概股涨成“一道奇观”，背后传奇人物除蔡志坚还有李嘉诚

实弹射击、航行警告！台股重挫，A股、港股暴跌3%，A50也跳水，北向资金半日狂卖66亿…

A股迎8月开门红，创业板重回2700点之上！港股有股票放量暴跌37%，啥情况？

易会满重磅发声！不能花钱买指数，坚决防止市场失灵！保持境外上市渠道畅通，看十大关键表述

哔哩哔哩大会员2.68元/月，6.88元/3个月，请点本站上边链接购买

2022年08月18日 12:32:15

随机账号机器密码：
80RK944lqH31og CI68ti458
36GW058boL29 MV05o
62AX172shY FP95vo694Bsg
44UY074lqT70 JU43m
07YV7 JN58dn3
91YP002 RD40ao021Gxih
58EF224xjY95p CV04tt016Lakd5
62HJ419yrM7 KU30oz522
19YL279dhA63l FA1
88HU238mzQ3 YQ84pf
93LF864liK32 AZ04jg563
21VQ261gzA00 MP74
38JB09 DU26lg736Tcxg9
05PM638 JA19xp356Vpv