【BT金融分析师】哔哩哔哩正在进行债转股分析师称其未盈利等老问题仍然存在

短视频平台哔哩哔哩也加入了近期在美上市的中国企业的行列，利用最近几个月投资者情绪回暖提振其股价的浪潮，利用配售进行融资。与同行相比，该公司备受投资者青睐，该公司上周决定通过配售美国存托股票(ADS)筹资最多4.09亿美元。

哔哩哔哩近日表示，承销商高盛已成功以每股26.65美元的价格向至少6名投资者出售了1534.4万股ADS，这是最近规模最大的配售之一。但此次配售的最终价格较该公司宣布计划前的最后收盘价低了7%，这也压低了哔哩哔哩的股价。在香港和纽约，该股分别下跌4.7%和2%，仅收于略高于配售价格的水平。

随着香港股市在经历了2022年前10个月的惨淡表现后逐渐回暖，哔哩哔哩成为了赢家之一。该公司在香港上市的股票从去年10月66.10港元的历史低点涨至本月初的220港元以上，上涨了两倍，同期在纽约上市的股票也从8.23美元涨至27美元。这种热情反映出投资者对该公司第四季度业绩的乐观情绪，该季度财报可能将于下月公布。

哔哩哔哩表示，此次配售所得将部分用于回购将于2026年底到期的债券，并补充公司的营运资本。

哔哩哔哩管理层似乎对其未来的现金流相当有信心，因为该公司决定用大量资金积极回购3年后才到期的债务票据。根据其第三季度业绩，截至去年9月，该公司斥资1.98亿美元回购了2026年12月到期的2.75亿美元债券，并斥资4930万美元回购了2027年10月到期的5400万美元债券。

去年3月，哔哩哔哩还批准了一项计划，在未来两年内回购价值不超过5亿美元的美国存保证券。但截至去年9月，该公司迄今仅动用了5360万美元回购股票。

截至去年9月底，该公司的现金和短期投资总额为人民币239亿元(合36亿美元)，与人民币123亿元的非流动长期负债相比显得相对较低。因此，使用新筹集的现金提前赎回远期债券被广泛认为是该公司对其业务前景的乐观表现。

但老问题仍然存在，最突出的一点是该公司从未实现盈利，部分原因是缺乏支出纪律。因此，尽管哔哩哔哩在中国年轻人心中的形象是时尚且进步的，但该公司毛利率仍远远落后于主要竞争对手快手。

快手的盈利能力远远超过哔哩哔哩，最近两个季度快手的毛利率超过40%，甚至高达45%。相比之下，哔哩哔哩在过去五个季度的毛利率一直低于20%，去年第三季度的毛利率仅为18.2%。

哔哩哔哩的困境很大程度上要归咎于其挥霍无度的支出。去年前三季度，该公司包括营销、管理和研发成本在内的运营费用达到86.3亿元，同比增长17%，占其总收入的54.8%，令人震惊。许多人认为，该公司需要在支出方面采取措施，以实现最终盈利的目标。

终于，该公司在这方面采取了行动。上个月有消息称，该公司将从直播和漫画部门裁员30%。据称，产品测试人员将首当其冲，而研发、运营和人力资源人员也在本次裁员的目标范围之内。但该公司否认裁员是成本削减措施之一，称裁员一般只是正常的业务调整。

哔哩哔哩成功地将自己定位为中国“Z世代”的社交媒体平台，Z世代通常指出生于1985年至2009年之间的人。该平台的活跃用户数量有了显著增长，但仍明显落后于快手。截至去年9月底，哔哩哔哩的月活跃用户为3.32亿，略高于快手6.04亿的一半。哔哩哔哩的月平均付费用户数量也只有快手的48%。

尽管有相似之处，但这两个竞争对手的收入结构实际上完全不同。快手将在线营销作为主要收入来源，直播是次要收入来源。而哔哩哔哩的结构更加多元化，该公司收入来自手机游戏、增值服务、广告和电子商务。该公司的业绩在去年第三季度也出现强劲增长，营收较第二季度增长18%，至人民币57.9亿元。在此期间，该公司毛利增长速度要快得多，达到人民币10.5亿元，增幅达42.8%。因此，该公司净亏损为人民币17.2亿元，较上季度下降14.6%，同比下降36%。

自去年10月股价大幅上涨后，哔哩哔哩最新的市销比(P/S)达到3.5倍，略高于快手的3.3倍，远高于爱奇艺的1.3倍。之所以出现如此高的溢价，主要是由于人们对哔哩哔哩第四季度业绩的乐观预期，该公司正朝着实现盈利的方向迈进。但哔哩哔哩管理层仍需要采取支出纪律相关措施，并明确表示在不久的将来该公司将实现盈利，才能留住投资者的支持。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

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2023年02月08日 17:31:30

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