哔哩哔哩Q4：游戏在路上降本增效虽迟但到

公布 22Q4（截止 22 年 12 月 31 日）业绩，整体收入同比增长 6.3% 至 61.4 亿元，高于市场预期的 61.1 亿元； 毛利润同比增长 16% 至 12.5 亿元，高于市场预期的 12.3 亿元；净亏损 14.95 亿元，同比收窄 29%，调整后每 ADS 亏损 3.77 元人民币，市场预期亏损 3.34 元。

客户活跃度方面，月活跃用户（MAU）3.26 亿，同比增长 20.0%，低于预期的 3.38 亿；日活跃用户 9280 万，同比增长 28.5%，与预期持平；付费用户数为 2810 万，同比增长 14.7%，低于市场预期的 2940 万。

不同业务的表现：移动游戏营收尾 11.5 亿元，同比下降 11.5%，低于市场预期的 11.8 亿元；增值服务营收 23.5 亿元，同比增长 24%，高于市场预期的 22.7 亿元；广告业务收入 15.1 亿元，同比下降 4.7%，差于市场预期的 16.1 亿元；电商和其他业务营收 11.3 亿元，同比增长 13.1%，高于市场预期的 10.6 亿元。

游戏业务缺乏亮点，待新游戏上线，增值服务接棒而上。Q4 仍受到新游戏供给不足影响，游戏业务收入逊于预期，但是公司表示 23Q2 之后有更多游戏上线 款自研游戏《斯露德》（国内）《依露希尔》（海外）及 5 款海外发行游戏，即 Q1 游戏业务可能还要继续承压。而另一方面增值业务增长超出预期，直播业务付费用户增长 40%，因疫情促进直播业务，整体仍维持良好增长，同时大会员数量同比增长 6.5% 至 2140 万人，公司认为主要受益于 12 月《三体》动画剧的开播。不过随着该动画剧口碑的崩塌，Q1 的会员业务仍有可能承压。

短视频的商业化对广告业务至关重要。Q4 因疫情影响，广告业务不及预期，而 B 站的广告效率向来较高，22Q4 效果广告收入增长超 50%，但整体广告业务收入 15.1 亿元，同比下降 4.7%。 在新的 Story Mode 商业化及交易转化场景建设成熟后，有望在新季度提升预期。

降本增效是第一要务，破完了圈，要收回来。Q4 毛利率环比提升 2.1ppt 至 20.3%，主要因收入结构的变化，预计 2023 年广告业务回升，将带动毛利率的有望向 25% 提升。运营费率依然较高，管理费率环比提升 3.9ppt 至 13.3%，研发费率环比提升 4.8ppt 至 24.3%，裁员及自研游戏的一次性费用占主导，优化成果将在 2023 年显现。由于 B 站是互联网公司中最晚执行降本增效的，因此效果还未完全体现。

用户开始流失？抓紧日活的变现。不过 Q4 的营销费用同比大幅下降，降低获客投入，用户增长也变慢了（低于预期，且首次环比流失 660 万），市场对于 2023 年末 4 亿用户的目标 还能否如期实现也有了一些担忧，但是好在可能会实现单季的盈亏平衡。2023 年可能成为用户增长和降本增效互相平衡的一年。而日活的比例进一步提升，这与内容有关，而如何从日活用户上获得更多的现金流，将成为减亏盈利的关键。

公司预期 2023 年游戏业务收入同比提升 20%，其中 Q1 仍个位数增长，在 Q2 发力。说实话挺赌的，因为游戏行业今年普遍都在下注回暖。广告业务将同比增长 20-25%，受益于经济回暖。而增值服务将同比增长两位数，但是付费大会员可能停滞。

我们降低 2023Q1 的收入预期至 51.2 亿元，毛利润预期降至 10.5 亿元，运营利润为 -12 亿元。

竞争情况：BILI 正面临来自大型公司（如字节跳动、腾讯和快手）的竞争压力；

地缘风险：美国已经通过了《外国公司问责法》，要求在美国上市的中国公司披露更多信息，可能会影响它们的上市地位；

数据安全风险：中国正在加强数据安全规定，可能会限制具有敏感数据的公司在海外上市；

VIE 结构风险：中国可能会加强对 VIE（可变利益实体）的使用限制，这是大多数中国互联网公司用来吸引外资并在海外上市的公司结构；

内容监管风险：中国对内容的监管相对严格，如果 BILI 未能检测到不适当的内容，可能需要删除某些内容并暂停服务；

游戏监管风险：在中国，游戏需要获得监管机构的批准才能上市。如果监管机构暂停批准过程，BILI 的游戏业务可能会受到影响。

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2023年03月04日 15:55:23

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