曾靠“李焕英”出圈 耐看娱乐再闯 IPO

网剧制造商 耐看娱乐控股有限公司（下称 耐看娱乐 ），于近日向港交所三次递表、再次闯关港股 IPO。

耐看娱乐是一家网剧及网络电影制片商及发行商，专注于制作、发行及 / 或共同投资网剧及网络电影以及对于院线电影进行联合投资。其投资的代表作品包括《你好，李焕英》《亲爱的柠檬精先生》等。其中，定制网剧《我叫赵甲第》2022 年于登顶优酷分账剧票房第一，总票房超过 7000 万。

在新版招股书中，耐看娱乐援引弗若斯特沙利文报告称，按 2021 年网剧和网络电影所产生的收益计算，其市场份额为 2%，在行业排名第一；同时，以 2021 年制作及发行网络电影所产生的受益计，其在众多网络电影公司中排名第四。

「不二研究」据其新版招股书发现：2022 年，耐看娱乐营收 2.06 亿元，同比减少 40.46%；同期，净利润为 4807.7 万元，同比增加 167.64%。

耐看娱乐四年累计营收为 9.47 亿元，其收入结构相对单一、高度依赖于网剧及网络视频平台。其中，以 2022 年为例，耐看娱乐近九成营收来自网络视频平台。

去年 7 月的一篇旧文中，我们聚焦于耐看娱乐超七成收入源自网剧，且 IP 效应是一把双刃剑。

时至今日，《我是赵甲第》等网剧相继爆发，虽然网剧疯狂生长，但耐看娱乐营收持续下滑。在 李焕英 之后、网剧 IP 之外，其如何向资本市场讲述新故事？由此，「不二研究」更新了 7 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：

近日，耐看娱乐控股有限公司（下称 耐看娱乐 ）再向港交所递交招股书，其因投资《你好，李焕英》等 出圈 。

「不二研究」据其招股书发现，耐看娱乐就《我和我的家乡》的较高投资收入以及《你好，李焕英》公映前获得的保证收入总计 2020 万元，以及仅自《你好，李焕英》公映后产生投资收入 960 万元。

在「不二研究」看来，耐看娱乐在近年投资较为成功，收益虽称不上亮眼，但也在稳步上升。不过从收入结构和来源观察，较为单一。

成立于 2016 的耐飞科技，制作的首部网剧《艳骨》在优酷首播，其发生影业的创办人刘成龙先生为中国网剧《河神》的编剧之一。

此前，耐看娱乐投资《你好，李焕英》得以出圈。值得注意的是，耐看娱乐的执行董事、首席执行官兼董事会主席为贾玲的好友，两人曾多次在微博上互动。

除此之外，耐看娱乐在 2020 年引入东阳阿里巴巴（阿里影业的并表附属公司）为耐飞科技股东之一，藉此于阿里影业达成战略合作。

截至 2022 年 12 月 31 日，耐看娱乐的存货、网剧及电影版权分别为 1.29 亿元、1.51 亿元，两者占流动资产的比例合计为 44.4%；现金及现金等价物为 8737.1 万元。

「不二研究」发现，其存货包括在制定制网剧，网剧及电影版权主要包括许可 IP、网剧及电影版权投资等。

耐看娱乐也坦承：若无法按发行计划授出网剧及网络电影的播映权，则会面临相关风险。

在「不二研究」看来，耐看娱乐虽因 李焕英 出圈，但其可支配现金并算不上富裕，且面临着未能按时播映的风险，为耐看娱乐的发展埋下了隐患。

按照业务线，耐看娱乐的营收来源于网剧、网络电影、院线电影、许可 IP 及其他。

定制网剧《我叫赵甲第》2022 年于登顶优酷分账剧票房第一，总票房超过 7000 万。2022 年 7 月的网络电影《恶到必除》票房超过 2700 万元。

耐看娱乐在招股书提及，倘若无法于优酷维持业务关系，或优酷失去领先的市场地位或知名度，或与中国前五大网络视频平台的关系恶化，其业务、财务状况、经营业绩及发展前景将受到重大不利影响。

据广电总局数据显示，网剧收益由 2016 年的 32 亿元大幅增至 2020 年的 168 亿元，复合年增长率为 50.9%。预期将稳步增长，2025 年将达到 198 亿元，2021 年至 2026 年的复合年增长率 7.9%。

从观众的角度来讲，Nek 向「不二研究」表示，为了甜而甜的 工业糖精 太多，剧本、演技、服化道很难恭维，好看的网剧越来越少了。

「不二研究」发现，这些 IP 或用于网剧开发或网络电影的储备，或在未来一段时间成为弥补原创能力的不足。其拟将本次 IPO 的部分募资用于制作 7 部网剧，这些网剧的总投资额合计为 7.78 亿元。

同时，拟将部分募资用于制作 10 部网络电影，这些网络电影的总投资额合计为 1.29 亿元；拟将部分募资用于为 3 部共同投资院线电影拨付资金，这些院线 亿元。

「不二研究」认为，虽然耐看娱乐有意提升原创能力，但按照网剧的收益比例，短时间全部替换很难实现，目前依旧需要依赖 IP 作为网剧开发和网络电影的储备，在投资并购方面也需多加斟酌。

不论是网剧市场规模还是付费用户渗透率来看，网剧的商业价值一路疯长，对于很多耕耘网剧的公司是个好消息。

人红是非多 ，网剧的发展也逃脱不了这个魔咒。各家争夺网剧的风口，影视作品丛生的同时，不免泛滥， 五毛钱特效 小学生演技 工业糖精 等非议被人诟病。

此外，剧本的挑选也成了一大难题，从去年大热的网络电影分析，IP 剧占据了三分之一的比重，优质原创内容匮乏，而 IP 总会有枯竭的一天。

无论上市与否，于耐看娱乐来讲只是一个开端，让其有更多的资金用于网剧和网络电影等内容制作、投资，以及优质 IP 的收购，但自身的造血能力仍是决定其生死存亡的关键。

1.《业绩收入严重依赖五大客户，耐看娱乐能借 IPO 说出好故事吗？》，港股研究社

2.《耐看娱乐冲刺港股 IPO：去年前三季度收入 2.62 亿元 超四成来自优酷》，海报新闻

3.《阿里投资的这家公司要 IPO 了，靠 2 分钟网剧，年收超 2 亿》，天下网商

不二研究郑重声明：文中观点系作者个人观点，不代表本平台就此提出任何投资建议。投资者应谨慎理性作出投资决策。

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2023年03月29日 23:47:35

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