摘要: “目前A股市场估值水平处在相对合理的状态，应该会大有所为。”这是中泰证券首席经济学家李迅雷在近期的公开分享中给出的最新投资观点。 在策略投资上，李迅雷认为，可以继续关注中国特色估值体系、居民资产从房地产配置为主转向金融资产两大投资主线，同时也应该看到科技的崛起...
“目前A股市场估值水平处在相对合理的状态，应该会大有所为。”这是中泰证券首席经济学家李迅雷在近期的公开分享中给出的最新投资观点。
在策略投资上，李迅雷认为，可以继续关注中国特色估值体系、居民资产从房地产配置为主转向金融资产两大投资主线，同时也应该看到科技的崛起，AI+时代的到来，以及看到经济高质量增长、国有企业的低估值情况。
此外，李迅雷建议，在全球化背景之下，投资也不能只局限于A股市场。比如，港股同样也是一个估值洼地，“在这方面，中国需要把海外资金进一步吸引过来，把开放的大门开得更大，这也是大有可为的。”他表示。
在行业主题类方面，李迅雷提到了对AI革命的关注。他认为，目前一场AI革命正在进行。所谓的AI+，跟当年的互联网+有点类似，互联网+崛起阶段，中国出现了诸多的行业巨头。由此，李迅雷也预判，在数字经济、AI革命大背景下，会有一些伟大的企业崛起。
2019年，李迅雷曾提出，全球经济进入到一个低增长高震荡的时代，而这一观点也在不断得以验证——全球经济由于三大关系的恶化，使得经济增长进一步放缓。
目前来看，虽然疫情已经过去，但李迅雷发现一个有意思的点是，目前，各方观点在探讨经济复苏时，都倾向于在前面加个“弱”字来做定语，即弱复苏、全球经济衰弱等等。李迅雷认为，在这方面可能需要建立一个深刻的认识，所谓复苏并非一蹴而就。
外部经济环境，短期来看，美联储这一轮加息应该行至末期，但这一轮加息的节奏过快，也引发了诸多问题。虽然现在通胀还是处在一个比较高的位置，但如果美联储再继续加息，可能又会引发金融动荡。“像硅谷银行出事主要还是在于负债端的久期问题，会不会又出现一个长期的问题呢？比如商业地产贷款证券化产品违约等等。”李迅雷表示。
李迅雷同时提到，从历史上来看，这种金融动荡也曾发生过，每当十年期国债收益率跟两年期国债收益率倒挂的时候，都会发生一些金融风险、金融事件，或大或小。所以现在也不能轻言这轮美国就不会发生系统性的金融风险，具体情况还需要继续观察。
内部环境来看，中国经济也面临着转型的压力，李迅雷的建议是，“不要期望很容易切换，经济的转型肯定不是无缝连接，投资拉动GDP的模式要切换到消费增长的模式需要时间。”
短期来看，失望、悲观的情绪似乎在蔓延，但是长期来看，李迅雷认为经济转型能顺利切换过来，只是还需要时间，对于未来面临的问题、压力，也必须证实。
刚刚过去的两会，在经济增长、经济发展、经济转型和经济改革等方面提出了诸多方案和目标。这可能会引发投资者猜想，认为现在整体信心似乎还不是特别足，继而希望有超预期的政策出台，李迅雷认为这是有可能的。
他给出的理由是，在经济下行过程中，管控的力量在进一步加大，“每个经济体都有自己的增长模式，一般来讲，在经济上升阶段，管控越少越好，因为要发挥市场在资源配置当中的主导作用；但是在经济下行阶段，应该是一个风险释放过程，全球现在都在释放风险，中国也不例外，所以现在要加强管控，这个观点我在2016年就提出来了。”
结合过去20年的情况来看，除了中国之外，全球主要经济体，无一例外都出现过两次以上的经济负增长，这也就佐证了中国的管控能力很强。“我们不用怕某一年人家的GDP增速比中国要高，如果把时间拉长，我们每年都是正增长的话，累计的增长速度一定是很快的，所以在这方面关键是质量，质量是第一位的。”李迅雷表示。
与此相对应，李迅雷认为对今年财政政策的积极程度不要有过高期望，更多还是放在提质增效商。利率方面，随着美联储加息进入到尾声，今年应该有望进一步下调市场利率水平。在大家预期转弱的情况下，利率的下调也是有必要的。与此同时，结构性政策会越来越多取代总量的政策，尽管这在技术上会带来一定的难度。
此外，李迅雷也提到，今年来看，通胀压力并不大，需要担忧的是通缩。如果在通缩预期下，货币政策的积极程度会进一步提高。
至于其他的比如消费领域等等，很难期望能迎来强复苏。对此李迅雷的观点是，复苏应该会的，但是重心可能不在大众消费方面，像汽车、手机，这方面对消费的增长贡献可能有限，但是恢复性消费应该力度会比较大，比如接下来的五一长假，估计出行人数、消费额应该会超过2019年，这会比较大。所以今后在这些亮点上，结构性机会更多一些。
经济的转型不可能一蹴而就，要实现经济的稳增长还是会在投资领域加大力度，李迅雷认为尤其是在房地产方面，要避免发生房地产的硬着陆。因此，在稳房价、稳地价、稳预期方面，应该还会继续看到会一些举措。
基建方面，也不会迎来过量投入，但是跟国计民生相关的领域投入还是会加大，公共消费是一个新的亮点。理由是，要把恢复消费和扩大消费放在优先位置，除了要增加居民收入之外，更多还是应该由政府来引导消费，政府公共服务的消费增加，可以让老百姓敢消费、想消费。
关于高质量发展趋势下的大类资产配置，李迅雷认为，居民的财富转向是早晚的事情。这就意味着，下一阶段，居民在资产配置方面，应该会更多地配置金融类资产。那么，哪些金融类资产值得配置？李迅雷给出的答案是，应该还是在于权益类资产，这方面会存在一些机会。
关于A股市场，李迅雷观察到的一点是，目前，A股的估值下移，是过去整个投资行业、金融产品领域表现欠佳的主要原因，已经持续两年了，这很难避免。因为过去此消彼长，有些行业估值下移，有些行业估值上升。但在过去两年，大部分行业的估值水平都是下移。
此外，中泰证券研究所统计发现，目前A股估值有出现上移的趋势，除个别板块如房地产，其他一些行业都有估值上翘的趋势。李迅雷认为，这对于A股来讲应该是一个配置机会，现在处在性价比比较高的阶段，从历史上来讲，现在这个阶段，是比较值得配置的。
具体行业方面，中泰证券研究所专门计算过ERP，性价比比较高的行业包括银行、建材、零部件、金属化工、化学原料、新能源家电、航运物流、医药、食品；性价比比较低的行业则是地产和钢铁。
除此之外，李迅雷也提到国企的估值优势也比较明显，相比中小盘股票，虽然国企上市公司基本面在过去三年有很大的改善，但是估值依然还是被低估了。“在中特估体系的建设之下，国企的定价有望能逐渐摒弃单一的利润价值取向。高质量发展的预期之下，国企的估值有望得到提升。”李迅雷指出。
2022年11月，李迅雷曾提出有必要推动土地财政转向股权财政，从当下时点来看，尽管这这一转变还没有怎么展开，但是动力是有的。“股权财政的动力来自于地方政府，因为地方政府有一定的财政压力，所以通过股权优化、转让、并购重组等，提高国有企业的估值水平，扩大它的再融资能力，盘活整个国有资产，这方面空间还是比较大的。”李迅雷表示。
把估值分解后，李迅雷认为可以拆分为两个概念，一是估值，二是情绪。估值方面，从年初以来，产业链的运转恢复，市场判断上市公司的短期盈利改善，所以估值有所提升。
情绪方面，长期来看，乐观的情绪还是在回落，“即现在估值提升是因为盈利在增长，但是情绪还是偏悲观，因为中国的政策跟西方不一样，西方是小政府大市场，我们是大政府大市场。所以我们在预期管理、逆周期政策的力度上有一定优势。如果政策有进一步的超预期，在这方面，可以持续看好。”李迅雷解释道。
长线资金方面，李迅雷也表示乐观——尽管美国要去中国化，希望来往越少越好。但在美元超发背景下，不少国家也在放弃把美元作为交易结算工具。李迅雷认为，这是因为美国的GDP在全球份额是24%，但美元作为国际货币的储备结算比重大概占60%，显然占比过高。
相比之下，中国GDP占全球比重18.5%，但是作为全球的储备货币、结算货币的比重大概只有2%左右，“在这样的基数下，我们也不要求大幅提高，跟GDP相匹配，但我们的比重预期能够翻一倍达到4%左右，这应该还是合理的。”李迅雷称。
此外，李迅雷同时提到，存在这样一种迹象，对于国内金融资产的全球化是有利的，理由是中国现在全球化率比较低，基数比较低，空间就会比较大，所以这方面可以关注。
AI革命如火如荼，产业链上相关公司的崛起是不是会给资本市场注入新的活力？李迅雷也看到了这一点。
他的看法是，虽然市场上现在还处在一个比较混沌的状态，难以判断谁能胜出，政策变化会怎么样，但是应该看到，这是未来的大趋势。李迅雷认为，这一趋势可以跟现在的第三次科技革命——计算机出现相提并论，而人工智能时代的到来会极大解放人类的脑力。
“如果说第一次、第二次工业革命解放了我们的体力。第三次、第四次的话，解放了我们的脑力，这是一个非常深远的影响，在这种大背景下，会有一些伟大的企业崛起。”李迅雷也给出了他的判断。
李迅雷也给出了这一判断的依据，“中国非常重视数字经济，要建立数字强国。举国体制之下，研发方面有一定优势，再加上背后众多的民营企业，凡是做数据的，绝大部分都是民营企业，在高度市场化的机制下，体制机制方面的优势还是存在的。”
在近期的相关研报中，李迅雷也再次肯定了上述观点，AI浪潮已至，这轮科技革命注定会给各行各业带来“颠覆性”的变革，未来资本市场“AI+”板块中也注定会诞生新的科技龙头。
他认为，AI发展新格局或开启新一波投资黄金期。特别是，全面注册制落地之后，更要关注AI领域相关金融科技公司、科创公司的投资机会。
但李迅雷也给出了一些风险提示。就短期而言，当前AI板块市场集中度较高，主题投资行情下一些下游应用受益的公司估值过高，投资者需要规避其中过热风险；但中长期来说，若人工智能比较带来一轮科技革命，其注定将孕育全球科技的新龙头，对于AI领域核心研发优势的龙头公司应持有理性、客观的长期投资理念。
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2023年04月16日 22:55:19
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