哔哩哔哩：游戏版号持续落地渠道价值依然稳固

近期发布研报维持哔哩哔哩（09626）“买入”评级.东方证券在研报中预计23-25E收入预测分别为240.2/277.6/310.0亿元（原预测23-24E 251.5/302.7亿元），盈利能力逐季度改善趋势不变，可比公司估值法选取同类互联网公司，对应23年PS为2.7x，23-25E收入预测分别为240.2/277.6/310.0亿元（原预测23-24E 251.5/302.7亿元），盈利能力逐季度改善趋势不变，可比公司估值法选取同类互联网公司，对应23年PS为2.7x。

游戏行业版号恢复常态化发行。国内板块保持每月更新的节奏，进口游戏版号也于3月份发布。截止23年4月，23年新发国内游戏版号347款，进口游戏版号27款，较22年同期显著增加。行业供给压制逐步消除，有望带动行业消费增长，相关产业链上下游需求也有望逐步抬升。

国内国外二次元游戏持续获批，B站优质社区是重要的营销阵地。23年以来，米哈游的《崩坏：星穹铁道》，腾讯的《白夜极光》，散爆网络的《少女前线：追放》，B站的《重构：阿塔提斯》等先后获得版号，进口版号《闪耀！优俊少女》、《蔚蓝档案》也是重要的二次元产品。截止21Q2的数据，B站社区35以下年轻人占比86%，平均年龄在22.8岁，依然是国内年轻人在游戏、动漫最为集中的社区。游戏行业产品持续推出下，品牌和效果投放确定性增长，有望带动公司广告收入的回升。

独代游戏为B站收入重要来源。公司22年游戏收入为50.21亿元（同比持平），独代游戏是收入的主要贡献，19-21年独代游戏收入占比为78.7%/75.3%/71.3%，对应收入28.3/36.2/36.3亿元。公司长线游戏运营能力强，《命运》、《碧蓝航线》为公司的代表产品。重点游戏获批，有望带来显著收入贡献。23年进口网络游戏中《闪耀！优俊少女》获批，有望在暑期上线。该款游戏为《赛马娘》游戏本土化，海外表现优异。SensorTower的数据显示，22年《赛马娘》日本流水超7亿美元，领先《命运》、《原神》。同时《摇光录：乱世公主》、《重构：阿塔提斯》也于四月获得版号，进一步带动公司游戏板块修复。

2021年，我国肉类消费总量高达近1亿吨，占全球总量的27%。然而，我国人均肉类消费量仅45.17公斤，不仅与西方发达国家仍有较大差距，相比饮食文化相近的东亚地区也有较大的潜在提升空间。随着经济社会快速发展，人民生活水平不断提高，我国的食品消费的目标已经从“吃得饱”向“吃得好”转型。2021年，我国肉类消费总量高达近1亿吨，占全球总量的27%。然而，我国人均肉类消费量仅45.17公斤，不仅与西方发达国家仍有较大差距，相比饮食文化相近的东亚地区也有较大的潜在提升空间。随着经济社会快速发展，人民生活水平不断提高，我国的食品消费的目标已经从“吃得饱”向“吃得好”转型。

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2023年04月27日 09:37:08

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