【晨观方正】哪些区域城投下沉还有性价比 美团、哔哩哔哩公司Q2点评及观点更新 20230906

今天是2023年9月6日星期三，农历七月廿二。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

全国31个省级行政区中，28个地区的城投债余额加权平均收益率较7月末下行。其中，天津、贵州、西藏、青海和辽宁等五个地区城投债加权平均收益率下行幅度超过20BP。天津市城投债加权平均收益率下行117BP，明显超过其他地区。在12个存量城投债规模超过5000亿元的地区中，江西、安徽、河南、湖南、浙江、湖北和重庆等7个地区城投余额加权平均收益率下行幅度超过15BP，这些区域也是近期机构集中博弈的“主战场”。

山东、河南、重庆、湖南、四川和江西等地区可加强关注。上述区域均符合以下四个条件，第一，存量城投债规模均超过5000亿元。第二，近一个月城投累计成交量均超过700亿元。第三，8月25日城投债余额加权平均收益率均在3.5%以上。第四，8月25日城投债余额加权平均收益率较7月31日的下行幅度均超过10BP。

三、具体到城市层级，我们认为现阶段湖南株洲，江西赣州、景德镇，山东潍坊、淄博具有基本面、政策面和估值的比较优势

风险提示：城投监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差。

1）多业态、多模式推进，即时配送业务日均近6000万单创季度新高。23Q2公司即时配送交易笔数达到54亿单，创下单季度单量的历史新高，主要动能包括①供给侧扩大，餐饮外卖新入驻商家数量同比增长一倍以上；②平台方面推进营销动作；③新业态美团闪购保持强劲增长。我们预计Q3仍能保持较高增速。

2）到店酒旅竞争常态化，看好Q3继续受益线月逐步开始到店酒旅业务投入，通过降低订阅服务门槛、扩展中小商家，推出特价团购、直播等形式，拉动用户消费，叠加线%，本地生活竞争格局基本稳住。预计7-9月公司将把握暑期窗口继续投入，我们预期其与主要竞争对手实占比可以稳定在2：1以上，考虑到美团的高核销率，核销后市占率将更高。

1）亏损控制如期推进，社区仍然健康成长。本季度公司亏损同比大幅收窄，其中毛利同比增厚近5亿，三费开支同比减少近4亿元。而在追求盈亏平衡过程中，公司仍然重视社区生态，通过提升UP主收入、强调完播率和观看时长等方式维持社区的优质性，体现在用户指标上，本季度日活用户同比增长15%达到0.965亿，D/M比也提升至接近30%，用户日均使用时长达94分钟。

2）广告业务超预期，游戏预计Q4开始贡献业绩。①广告业务在23Q2增长亮眼，特别是“618”期间与各电商平台的合作，该业务收入Q2同比增长达36%，我们认为，考虑到Q3暑期消费复苏以及Q4的“双十一”购物节等，还将助推相关业务继续高增长。②重磅游戏产品《闪耀！优俊少女》8月底上线款游戏将要推出，游戏的业绩释放预计在今年四季度到明年。

风险提示：新游戏流水不及预期；广告主投放意愿减弱；视频产品与直播相关政策变化。

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2023年09月08日 06:04:47

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