美股盘前大涨5%哔哩哔哩

原标题：美股盘前大涨5%，哔哩哔哩(BILI.US)迎来“深蹲”后的起跳？

上周B站、百度、阿里巴巴等多家科技中概股公布三季报后，股价遭大幅下杀，连板块都被一起带崩了。如果说今年是中概股是“水逆之年”，想必是没有异议的。在一系列监管措施下，各种明星股一下“跌入凡间”，最惨的甚至已缩水超过九成。

常言，机会往往是跌出来的。尽管目前中概股整体情绪面看来还是十分脆弱，但不可否认的是，在经过深度回调之后，中长期格局改善或核心价值不变甚至逻辑增强的企业，或许正是难得的建仓布局时机。

近期大动作频频的B站，可说是近期市场最为关注且探讨最多的代表公司，其在Q3财报后连续大跌，有些大跌眼镜。其实若回顾B站上市近四年来的股价走势，会发现业绩往往是稳定和推动股价上行的“加速剂”。此次市场反应为何如此悲观？多数声音将关键诱因指向了超预期的亏损。

实际上，B站本季再次展现了快速增长的用户基本盘和营收，且都略超市场预期，但由于付出了更高的创作者激励成本及营销开支导致毛利率上浮，致使亏损扩大。市场反应是否过于悲观？

一是整体营收增长略超预期。财报显示，三季度营收52.07亿元，同比增长61%，环比增长15.8%；NON-GAAP归母净亏损为16.13亿元，净亏损率为30.98%，环比增加1.5pcts。

二是凭借优质丰富的内容生态、活跃的社区体验及激励加码，用户与UP主增长“起飞”。财报显示，三季度MAU达2.67亿，同比增长35%，环比增长13%；三季度DAU达7210万，同比增长35.3%，环比增长15%。其中，正式会员数达1.34亿人，同比增长38%；大会员数量增长至1820万，同比增长42%；平均月付费用户达2990万，相较去年同期增长59%，增长均强劲，且整体付费率保持在8.9%的高水平。

与此同时，B站的用户粘性也在继续上升，主要体现在三季度用户日均使用时长创新高，达88分钟，同期的DAU/MAU环比提升0.6pcts至27%。

一是广告业务表现出色，逆风翻倍增长。财报显示，三季度B站广告收入11.72亿元，同比增长110%，低于市场此前预期水平128%。如果说一二季度是经济回暖广告修复的逻辑，那么三季度在消费低迷与行业监管的双重压力下，整个互联网广告板块都表现不佳，B站逆势增长可以归功于其品牌认可度及广告效率的提升。

二是增值服务业务大超市场预期。数据显示，三季度增值服务业务实现收入约19亿元，同比增长95%，延续了二季度的高增长势头，并明显超出市场预期（80%）。

值得留意的是，上述已提到，B站的直播与大会员的付费用户规模在该季度同样得到明显的提升，这其实也正说明B站加大对于UP主直播激励投入的成效显著。此外，B站的该业务的绝对基数目前还不算高，仍在持续扩张的道路上。

数据显示，三季度月均活跃UP主同比增长61%达270万，月均视频投稿量突破千万，同比增长80%，拥有万粉以上UP主数量同比增长42%，日均视频播放量23亿，同比增长77%，月均互动数达102亿，同比增长86%。

三是电商业务虽环比增长放缓，但未来潜力依然可期。受行业淡季影响，三季度B站电商收入7.3亿元，环比增长明显放缓，同比增长78%，相比社零和电商大盘，目前该分部对于整体收入的贡献仍然最小为14%。随着二次元群体的不断壮大，未来前景依旧不可小觑。

四是游戏业务表现基本符合预期，全年增长预期平稳。三季度B站游戏收入同比增长9%，达到13.9亿元，环比还是有明显改善。虽有新游助力，但自8月起连续三个月的游戏未发版号多少还是有所影响，同时市场还担忧公司游戏业务，尤其是自研游戏。公司在业绩交流会上给出全年12%的增速指引，总体预期平稳。

此外，本季B站对外展示了当前的新游储备，多处于研发中。从游戏类型上来看，仍然主要为B站渠道宣发相对占优势的ACG、MMO类游戏。自研作为B站近两年来游戏业务的重点投入方向，也一直深受外界关注。不可否认，游戏行业的门槛在不断抬升，因此给B站更多的一些时间和耐心也是无可厚非的。

另外，近期关于版号的转机似乎也即将到来。据业内人士提及，网游版号可能会在近期恢复发放，可能在本月就会公布新一批版号名单。

B站此次财报最大预期差在于亏损扩大，其中业务结构变化带来的毛利率下降及投资亏损是两大主因。

一方面，业务结构变化导致毛利率下降，三季度公司毛利率环比下滑2.4ppt，主要受到收入结构变动所致。高毛利的游戏业务增长平稳，收入占比下滑明显，广告、增值服务等毛利率较低的业务呈高增长态势，对总营收的贡献越来越高。

其中，B站的直播业务对UP主的分成比例明显提升，据粗步估算超过80%，远高于行业水平（60-70%）。另外，花火平台的广告收入大头也主要分给了UP主，因此B站的整体广告毛利率在60%左右，也会明显低于其他平台70-80%的水平。

笔者认为，公司在破圈关键期以及流量竞争加剧背景下，通过采取激进策略，加大对于UP主激励投入，其实是无可厚非的。并且上述也简要分析过该投入收效显著。

实际上，主营业务亏损情况与市场预期基本相符，且三费也基本保持稳定。虽然较二季度未有明显改善，但考虑三季度为暑期旺季，B站在此期间又有三款新游上线，相应的宣传发行等营销投入自然也不会少，因此销售费率保持高位是能够理解的。如果与同处高速发展的快手比较来看，B站的营销投入一直都相对克制，若仅就获客成本来看，显然靠内容和社区调性取胜的B站转化效率更高。

就研发投入来看，主要体现在研发人员的成本，三季度同比增加97%。B站在三季度新游戏发布会上共亮相了16款手游，其中7款为自研，主要为MMO、ACG等类型居多，研发产品明显变多，再结合同行情况来看，预计未来B站在研发投入将继续维持在高位。

据公开数据统计，去年投出去的钱占到全年收入接近五成。据天眼查数据统计，从2013年至今，B站公开对外投资事件147起，并且随着破圈，近年来的投资有加速趋势，仅在今年就有42起，涉及游戏、动漫、影视、服装、汽车、食品、企业服务等多个行业。

实际上，通过观察B站的投资版图，会发现其背后有着较为清晰的路径——以ACG内容为主。根据天眼查数据统计，目前B站投资仍以文娱传媒领域位主，占比超过50%，其中ACG内容制作公司又占据绝大部分。以今年的42起投资事件为例，动漫游戏等内容制作类公司就又27家，占比超过了六成。

众所周知，投资世界是相当复杂的，其结果受诸多因素影响。同时，投资也是一把双刃剑，用得好是加分项，但如果环境及政策转向，不止是一笔不菲的费用会打水漂，还会增加风险。此外，对于B站来说，由于亏损扩大而被投资者紧盯，或许也会促使公司在投资逻辑和遴选标的方面变得更加谨慎，有利于公司长期发展。

目前B站手握的现金资产依然充足，不仅保证持续经营，也为投资端预留了足够的想象空间。数据显示，截至三季度期末，B站账面现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计为244亿元。

也就在上周五，奥飞娱乐(2292.SZ）就披露公告称，B站将以6亿元接过其旗下原创漫画平台有妖气100%的股权。作为国内知名的原创漫画平台，有妖气曾是中国原创漫画的TOP级存在，孵化出了《十万个冷笑话》、《镇魂街》《雏蜂》《端脑》等一系列IP，毫不夸张地说，其承载了“90后的集体回忆”，还曾与腾讯动漫争夺彼时国漫第一平台的实力。

这显然是一桩不错的生意。对B站来说，收购有妖气不仅可将其一众优质的原创国漫IP资源收入囊中，壮大其漫画社区生态，而且还能进一步实现漫画-影视-游戏内容价值链条的联动。而有妖气自打进入奥飞体系起便是其衰落的开始，如今再与B站牵手，有希望擦出新的火花，并重获新生。

B站方面亦表示在接手后，一方面会从IP开发的角度，重新体系化的审视并开发有妖气平台内的IP资产；另一方面盘点漫画平台业务，可以与哔哩哔哩漫画形成打通，一定程度上会助力哔哩哔哩漫画越过第二梯队，冲击第一梯队。

与此同时，就在奥飞宣布出售有妖气的第二天，B站举办了“2021-2022国创动画作品发布会”，一口气发布了51部动画作品新内容，包括《三体》、《雾山五行·犀川幻紫林》《天官赐福2》等多部热门动画。

值得一提的是，B站还在当天宣布对有妖气旗下IP的改编和开发计划，包括《镇魂街》、《十万个冷笑话》、《端脑》、《雏蜂》、《虎x鹤妖师录》、《尚善》等13部漫画作品。

与此同时，B站发布扶持国产动画创作者的“寻光”计划。四年时间，B站共上线部国创作品，完成了国创从0到1的过程。B站副董事长兼李旎认为“国创内容的视野和格局就应该是全球的，好的内容不分国界。”

自2020年起，B站已有24部作品在世界范围各地区上线 年，NETFLIX、Funimation、Sony Music Solutions、Aniplex等公司首次购买了《天官赐福》、《时光代理人》等国创作品版权。而有妖气在漫画领域的优势资源和创作能力，无疑也将进一步扩大B站内容生态的优势。

综上述，B站三季报表现其实可圈可点，公司的核心逻辑依然良好，其作为国内第一大PUGV视频平台，仍具备突出的长线和稀缺性价值。至于B站的发展策略能否持续取得理想成效，最终还需交给时间来检验。目前B站的估值（PS）已回到疫前水平，领先于同业，其实也隐含了市场对其更高的期望。短期内受监管因素影响，仍存在波动可能这是很正常的。在悲观情绪充分释放之后，B站也将在“深蹲”后快速起跳。实际上，美股上周五晚整体先跌后升的走势已有明显迹象，且今晚美股盘前一度大涨5%。返回搜狐，查看更多

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2021年11月23日 15:26:28

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