摘要: 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月18日，中泰证券首席经济学家李迅雷在中欧基金中期策略会上，与中欧基金首席策略分析贾锋展开对话，就人口老龄化趋势下，资本市场及产业未来的发展，分享了自己的观点。 李迅雷提出，以1-7月...
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
8月18日，中泰证券首席经济学家李迅雷在中欧基金中期策略会上，与中欧基金首席策略分析贾锋展开对话，就人口老龄化趋势下，资本市场及产业未来的发展，分享了自己的观点。
李迅雷提出，以1-7月房地产投资数据来看，房地产已经成为了拖累经济的一项重要因素。
房地产在经济中的重要拉动作用缩减后，资本市场的融资功能可以得到更大发挥。投资者理财中，金融产品的配置比例也会得到显著提升。
他认为，商业银行的盈利模式也将从赚存贷差转向金融创新，中国金融监管政策未来或将进一步放松，“混业经营，分业监管”或会是未来商业银行走向的新局面。
在新能源汽车的发展趋势中，中国有着庞大的人口基数和内需市场，中国车企也将随之成长，未来的全球领军车企未必就是特斯拉。
1．从七月份数据来看，1-7月房地产投资是-6%以上的负增长，已经是成为拖累经济增长的一个重要因素了。
首先我觉得，我们国家从政策层面要坚持房住不炒。同时的话，也要稳房价，稳地价，稳预期。
所以我觉得我们更可能的一种态势，就是房地产慢慢地在经济当中的体量占比下降。
我觉得这是以后商业银行经营的模式，而不是传统的来获取一个存贷差的这样的模式。
3．我相信我们国家今后金融的监管政策也会进一步宽松，我们可能就会走到一个“混业经营，分业监管”的模式。
所以对于金融机构来讲，还是有它的发展机会，尤其对商业银行来讲，转型就显得非常有必要。
5．记得我在2001年的时候，曾经组织我们的行业研究员出过一本书，叫《未来蓝筹》。
跟踪的结果，发现其中有40%还是被我们选对了，他们确实成为未来的行业龙头了。
即便你没有选对，但是它是属于头部，属于次龙头，同样可以获得一个很高的超额收益。
所以我觉得，在这方面的话，我们首先要选行业，成长性行业，即便你选不中它的龙头，它只要发展，那超额收益也很高。
对于夕阳行业，对于传统行业来讲，你即便选中了龙头，你的投资回报率可能还是要跑输整个市场。
问：从人口的角度，我们怎么去看待人口老龄化趋势下房地产的投资机会？对于家电、家装、钢铁、建材等相关产业，它会产生怎样的影响？
从七月份数据来看，1-7月房地产投资是-6%以上的负增长，已经是成为拖累经济增长的一个重要因素了。
首先，我觉得，我们国家从政策层面要坚持房住不炒，同时的话，也要稳房价，稳地价，稳预期。
所以我觉得我们更可能的一种态势，就是房地产慢慢地在经济当中的体量占比下降。
现在全球市值最大的公司里面没有一家银行，更没有一家日本银行，说明整个结构发生了变化。
我觉得可能是好事情，因为这样的话，资本市场的融资功能可以得到更大的发挥。
整个金融行业里面，资产管理行业在这个过程当中会得到更大的关注，可以把规模做得更大。
举个例子来讲，像前两年有数据体现出来，公募基金的规模扩张已经超过了IPO的规模，更何况还有私募基金，
就是因为，过去我们的银行理财产品里面有一大块是跟房地产相关的产品，现在这个产品没法发了。所以说，出现了资产荒。
所以我觉得，现在大部分的投资者，大部分老百姓，对这样一种变化根本还没有做好充分准备。
我们应该看到，这样一个以房地产来拉动经济增长的模式正在发生改变，正在发生深刻的变化。
我们要着重研究、着重分析的，就是可以借鉴过去日本房地产泡沫破灭，它的结果是怎么样；
或者美国次贷危机之后，它整个房地产走势是怎么样的，整个金融体系的变化是怎么样的。
问：你提到，地产板块对商业银行过去的利润贡献了30%。接下来，商业银行它的整体利率是比较低的，它要怎么样更好地去支持实体经济？
李迅雷：整个全球经济它是低增长高震荡，中国经济可能也还会继续面临下行的压力。
日本已经是负利率，欧洲欧盟也是负利率，当然最近可能做了一个调整，往上调了调。
我觉得这是以后商业银行经营的模式，而不是传统的来获取一个存贷差的这样的模式。
比如说美国次贷危机之后，那为什么美国的一些高杠杆的投资银行就破产，就经营不下去了？
我相信，我们国家今后金融的监管政策也会进一步宽松，我们可能就会走到一个“混业经营，分业监管”的模式。
所以对于金融机构来讲的话，还是有它的发展机会，尤其对商业银行来讲，转型就显得非常有必要。
总而言之，天无绝人之路，当以房地产为主导的经济增长模式玩不下去的时候，那么它必然会产生新的模式，会倒逼经济转型。
李迅雷：医药板块，首先它属于大消费板块。随着人口老龄化，投资的需求在下降，消费的需求在上升。
当社会城市化率水平比较低的时候，人口老龄化率水平比较低的时候，那肯定是投资主导。
那么发展到后来，现在像西方发达国家，基本上都是属于超级老龄化社会了，那他们肯定是消费主导。
另外，随着我们人类的寿命不断延长，如何一个健康，养生保健，体育运动，这类的需求也是在明显提升。
高端人群它的比例虽然比较低，但是我们国家的人口基数太大，逻辑上来讲，应该会产生一些医疗行业的巨头。
而且人口老龄化，它还伴随着预期寿命的不断上升，对这方面是存在着巨大需求。
问：现在，信息化革命已经深深影响到了我们的投资和生活。在产业革命变迁的维度上，你有哪些看法？
机器人它又会细分，拖地的机器人，厨房烹调方面的机器人，有很多需求是随着技术实现能力的提升，他会应运而生。
那么当初日本是全球家电的巨头，中国的消费大幅上升之后，那么中国的家电企业就成为全球的巨头了。
中国有这么巨大的人口基数，那未来，智能汽车领域肯定是中国的企业是全球的巨头。
这方面我觉得在不断创新，在技术升级，在这个过程当中，我觉得我们应该要看到行业的带来的机会。
从目前来讲，比如说在光伏领域里面，中国已经是领先了，在全球已经成为巨头了。
因为现在飞机无非就是空客和波音，那为什么中国作为一个全球飞机最大的消费市场，中国这么大的人口，我们能不能产生这种巨头？
从新材料，到航空发动机，从轮胎，到一些细节产品都会有一个巨大的牵引作用。
所以我觉得，我们应该围绕着人工智能大数据时代，一些相关的产业应运而生，但是我们的技术在不断地演进。
在这个过程当中，只要你有需求，那么理论上来讲的话，就有应该有一个相应产品的供给。
传统的产业，它之所以走弱了，是因为有新的产品起来，传统的需求已经不能够满足我们现在居民的消费需求了。
像日本它的人口老龄化，就带领了日本机器人的普及率，它的使用率是在全世界最高的。
从新能源，节能储能，到那些新的消费的场景，再到与此相关的材料，到互联网的应用。
就是他的股权结构，董监高的分工协作，股权激励，期权等等，这是公司治理层面。
它的行业的竞争力怎么样？这里面有专利，有研发投入等等。我们从ROE，从ROIC等指标上面去看。
就这三个维度去看一个企业，具体要涉及到某个行业，它是不能够成为龙头的时候，就可能它在某一方面会更加突出。
所以我觉得要评估一个企业它是否会成为一个未来的龙头，确实是个非常专业的东西，也存在很多不确定性。
比如说在行业里面属于前10%的这类企业，里面可能在未来有一个或者有两个能够成为未来的龙头企业。
记得我在2001年的时候，曾经组织我们的行业研究员出过一本书，叫《未来蓝筹》。
跟踪的结果，发现其中有40%还是被我们选对了，他们确实成为未来的行业龙头了。
即便你没有选对，但是它是属于头部，属于次龙头，同样可以获得一个很高的超额收益。
对于夕阳行业，对于传统行业来讲，你即便选中了龙头，你的投资回报率可能还是要跑输整个市场。
问：现在市场中机构投资占比越来越高，你认为最终A股市场的机构化会通过什么方式来实现？
李迅雷：这两年来，其实公募基金管理的市值越来越大了，私募基金发展的速度也很快。
第一个，我们现在的M2，今年以来都是围着12%左右的增速，这么高的增速。
那钱不可能一直趴在存款的账户上面，它肯定会有一部分要配置一些理财的产品。
这方面，现在股票数量越来越多是，A股是现在5000多家上市公司，所以个人要研究这么多公司是不现实的。
这表明了中国机构化的进程在加速，因为注册制之下，以后上市公司数量还会继续增加，直接融资比重还会进一步提高。
你看一下香港，它的散户数量很少了，美国的散户的交易量占到整个市场交易量的份额大概是20%。
我们A股市场在2015年的时候，大概交易量占到80%，现在已经降到了70%。
那么意味着，我们要到美国这个地步的话，个人投资者交易量可能还会进一步下降。
但是由于房地产作为一个主要配置资产，今后它的比重会下降，那就意味着居民部门应该有更多的资产要投入到金融领域，要配置权益类的资产，一些理财产品等等。
我们毕竟现在进入到一个数字化时代，交易越来越便利，信息传输也会比较宽裕，我觉得这应该是一个大的趋势。
你看看现在港股跟A股之间的价差还是那么大，这个价差不可能会长期持续下去的。
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2022年08月22日 14:33:43
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